中金主要观点如下：

　　GMV表现受影响，客户管理收入和GMV同比增速差距有望逐步收窄。

　　该行预计2QFY25国内零售GMV同增4%，同比增速放缓主要由于：1）7、8月线上实物商品零售总额同比增速较2季度有所放缓；2）新增收0.6%技术服务费对货币化率敏感的交易有一定挤出。从收入看，该行预计2QFY25客户管理收入（CMR）同比增长2%，货币化率逐渐企稳，主要得益于1）24年9月1日起新增收的技术服务费，2）全站推广等新广告产品逐步发挥作用，往后看该行预计25财年下半年淘天集团货币化率同比有望趋稳后回升。此外，淘宝接入微信支付后，该行判断长期有望为阿里带来超2亿人的新增购买用户，推动阿里GMV健康增长。

　　海外国际业务UE改善，云计算收入或逐季加速。

　　该行预计2QFY25国际数字商业收入同增31%至322亿元，调整EBITA亏损35亿元，呈持续环比收窄趋势，单均UE改善；该行预计2QFY25云计算收入同增7.8%至298亿元，聚焦公有云和AI贡献有望带动云计算收入同比增速逐季复苏，该行预计FY25云计算收入同比增速有望达到9%。

　　淘天集团投入加大，2QFY25淘天和集团EBITA或承压。

　　该行预计2QFY25淘天集团调整EBITA同比下滑6%至443亿元，主要由于1）其他业务减亏基数效应减弱，2）88VIP等用户体验侧投入力度加大，淘天集团EBITA下滑或带动集团EBITA同比下滑7.7%至395亿元，本地生活、大文娱和其他业务保持EBITA同比减亏态势。

责任编辑：史丽君《彩票大小球怎么买》

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　　本报记者 范松 【编辑:李小璐 】