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　　导读

　　嘉宾介绍：李啸尘，国投期货研究院黑色金属高级分析师，英国拉夫堡大学毕业，硕士学位，拥有金融和政治学习背景。毕业后就职于国投期货有限公司至今。擅长从基本面和政策面着手，对铁合金期货现货进行客观且有深度的剖析，深耕产业，致力于为现货企业提供优质的差别化服务。

　　核心观点：总的来说，短期维持偏空的判断，价格的主要矛盾是回归到硅锰的自身供需，短期建议关注反弹后的机会。

　　正文

　　1、看涨逻辑

　　从2024年11月中旬到2025年1月24日，我国的锰矿港口库存从653.6万吨下降了260.2万吨到393.4万吨，处于5年来的最低水平，这也是引发价格不断攀升的根本性驱动力。

　　并且在春节后的三个交易日里，锰矿港口现货成交价格持续抬升。加蓬的高品氧化矿成交价从节前的48元每吨度上涨最高至55元每吨度。

　　春节前后硅锰冶炼利润有所改善，支持硅锰厂维持目前的生产水平。

　　春节期间，锰矿港口库存累库39.6万吨，对比历史数据是比较正常的，不过值得关注的是加蓬和澳大利亚的高品氧化锰矿依旧维持去库。

　　前期经历过南32事件后，整体上我国锰矿库存没有持续下降，反而是累库的。所以能确定锰矿市场不存在供应缺口，仅仅是短期国外矿山对我们的发运集中性的减量，而不是造成实质性缺口。

　　从南32官网最新消息来看，2025年二季度会逐渐增加对外锰矿的发运量，后期会有提前报盘值得关注，届时锰矿库存的下跌趋势大概率就结束了。

　　目前需要重点关注其他的主流矿山对我国的发运量，重点关注康密劳，也是持续两个月对我国减量发运。2月份远期的报盘量大概10万吨，3月份远期报盘量大概20—25万吨，环比有增量说明特别利多的因素消失了，只是相对利多。

　　从报盘量能预期到锰矿的阶段性供应缺口仍然存在，到下月初之前，库存大概率还是维持去化。

　　2、利空因素

　　硅锰自身的库存水平仍然比较高，价格以需求的扰动为主。

　　24年三四月份硅锰的产量比较低，非常有利于库存去化，但是一方面额外需求扰动，另一方面南32的不可抗力事件，价格拉起来后，工厂开足马力生产，导致硅锰市场库存去化仅仅维持两个月。

　　近日最新数据显示，硅锰场内库存和仓单库存稍微下降，但是对价格的拖累情绪没有增强，《苹果手机怎么买体彩彩票》但是绝对库存水平高，对价格构成一定利空拖累。

　　市场有额外需求扰动后，螺纹的产量水平对硅锰的影响有所下降。比如从2023年4月份开始，螺纹的产量和硅锰生产节奏出现明显偏差，硅锰产量显得更为过剩。

　　在需求整体欠佳的背景下，硅锰供应端大概率会下调产量，以维持现在比较好的利润状态。

　　3，合约影响

　　锰矿价格上行对2502的影响较小，因为前期的硅锰厂冶炼成本比较低，02合约面临交割，应该不会掀起太大波澜。

　　03合约处于窘境，一方面冶炼成本逐渐抬升，但是锰矿的矛盾没有解决，又匹配了特别低的盘面价格，现货成交价也相对比较低。03合约仓单水平比较高，给价格带来了不小的拖累。

　　总的来说，短期维持偏空的判断，价格的主要矛盾是回归到硅锰的自身供需，短期建议关注反弹后的机会。

责任编辑：赵思远