来源：锦缎

　　农业经济曾经历上万年的发展，手工生产工具和道路交通网系其发展的核心基础设施。工业时代的基础设施，则是能源、铁路网以及输油管道。信息时代繁荣背后，依靠的是基站、服务器IDC机房等互联网基础设施的逐渐完善。

　　正在徐图展开的人工智能时代，无论是AIGC、GPT还是数字经济，背后的核心技术设施是算力网络。2021年全球计算设备算力总规模达到 615EFlops，增速为 44%；预计到2030年，全球算力总规模将实现 56ZFlops，平均年增速将达到 65%。

　　本文将聚焦A股算力上游基础设备厂商，对各方诸侯实力一探究竟。

　　01

　　算力价值链

　　算力行业涉及众多，包括了上游芯片、存储、散热、服务器等等以及中下游传输、边缘计算、机房、云计算厂商、应用层面和计算安全行业。

　　我们今天主要讨论上游基础设备附加值高、关联性强及市场讨论量较多的上游设备行业，包括：芯片、封测、光模块以及服务器。基本涉及了算力产业除基础物理材料外的硬件设施。

　　图：算力硬件图示，来源：网络图片

　　（1）芯片+Chiplet：算力基座

　　其中芯片+ Chiplet是算力的底座核心，芯片层面包含了通用性强的CPU、GPU以及FPGA和ASIC等定制化稍强的芯片。Chiplet主要是通过异构技术提高芯片计算能力，降低芯片设计成本和制造成本，二者相辅相成。

　　Chiplet又分为材料、封测、设备及设计（EDA/IP）环节，其中封测技术、设计是核心。

　　图：Chiplet作用图示，来源：浙商证券研究所

　　（2）服务器：链接桥梁

　　服务器是整合上游芯片供给，组装成能够供客户使用的高性能计算机，其价值在于是通用基础设施（芯片、存储等等）和应用产品的桥梁。根据IDC测算，全球AI服务器市场复合增速将达到19.5%，虽然不如芯片的技术强度高，但是服务器在算力产业链中也是举足轻重的一环。

　　图：2021-2025全球AI服务器市场规模预测，来源：平安证券研究所

　　（3）光模块：算力物流

　　光模块相当于算力传输的大脑，将电信号转化为光信号进行输出，再将接受的光信号转化为电信号输入，是连接算力的核心组件。

　　图：光模块图示，来源：浙商证券研究所

　　其中近期比较热门的CPO（光电共封装技术）是指把光引擎和交换芯片共同封装在一起的光电共封装，这种方式能够使得电信号在引擎和芯片之间更快的传输，缩短了光引擎和交换芯片间的距离，减少了尺寸，降低了功耗，提高了效率。更加匹配目前AI大算力的传输要求。

　　光模块将电信号转化为光信号后，需要依靠光传输来实现算力网络的建设，光传输相当于交通网络的干线，光模块相当于立交桥。

　　如果我们将客户成本拆解，以服务器厂商毛利率10%为基数估算产业价值（全部按照AI服务器成本结构计算）。根据2021年市场销售规模反向推算出光模块、芯片、存储、封装等等在产业链上的价值，如下图所示。

　　图：推算IT设备企业价值链比重，来源：锦缎研究院

　　02

　　A股算力榜

　　（1）芯片

　　图：芯片企业营收及增速，来源：Choice金融客户端

　　图：芯片企业研发支出及占比，来源：Choice金融客户端

　　图：芯片企业无心资产及开发支出，来源：Choice金融客户端

　　图：芯片企业毛利率，来源：Choice金融客户端

　　图：芯片企业现金及等价物余额，来源：Choice金融客户端

　　总体来看，海光信息是算力芯片行业中的佼佼者，无论是代表技术水平的毛利率表现，还是研发投入的持续性，亦或是无形资产储备、营收的增长率方面都排名前列，并且海光目前的最小制程已经达到了14nm。

　　寒武纪也是比较特殊的一个，营收目前排名较低，但是相对于其他企业，寒武纪目前的研发策略比较激进，并且大部分研发投入都没有实现资本化，毛利率也没有特别出彩，需要关注后续企业现金流水平。

　　中国长城财报未披露具体的芯片业务数据，飞腾芯片的性能和自主化比较高，需要考虑到目前中国长城的芯片一般与计算机设备同时销售，单论芯片业务而言可能放大了营收价值，当然从毛利率水平也能看出其业务性质不单一。

　　图：国内CPU生产厂商竞争力评价，来源：前瞻产业研究院

　　（2）服务器

　　我们还是来看目前服务器市场的相关企业营收表现，浪潮和紫光明显高于中科曙光。但是考虑到紫光的设备收入业务比较多，虽然没有披露具体的产品，单就市场占有率而言，浪潮目前是绝对的龙头。

　　图：服务器企业营收及增速，来源：Choice金融客户端

　　基本面除此之外，新兴市场的AI服务器，浪潮在全球的市占率也排名第一，在国内的AI服务器市场，浪潮的市场占比甚至达到了52.4%。

　　图：全球AI服务器市场，来源：中国银河证券研究院

　　研发层面来看，紫光的研发投入绝对值最高，中科曙光的研发占收入比重最高，在一定程度上反映了目前企业对外部技术的依赖程度。紫光高投入带来的无形资产最多，其次是中科曙光。

　　图：服务器行业研发支出及占比，来源：Choice金融客户端

　　图：服务器企业无形资产及开发支出，来源：Choice金融客户端

　　图：服务器企业毛利率，来源：Choice金融客户端

　　浪潮信息作为目前无论是通用服务器还是AI服务的国内话事人，占据着绝对的市场份额。相较于其他厂商，业务也较为纯粹，上下游客户的依赖程度也比较高。

　　不过需要注意的是其研发投入水平一般，高度依赖上游芯片企业，并且产品较为集中。这次实体清单的考验或许会让浪潮重新思考自己组装厂的定位。

　　中科曙光在研发能力和上游芯片的布局优势逐渐明显，尤其是这次实体清单制裁后，中科曙光的下跌幅度较小，市场对中科曙光的自给能力给予了肯定。

　　（3）Chiplet

　　Chiplet本质上是芯片堆叠的封装技术，比如AMD推出了面向数据中心的APU（加速处理器）：Instinct MI300，在这颗APU上，AMD就用到了13颗小芯片：分别是九颗5nm制程工艺制造的CPU和GPU，以及四颗6nm制程工艺制造的其他芯片。

　　所以从产业价值链中，Chiplet本质上是基于芯片的良率和制程瓶颈的改进路线，所以其价值必然没有芯片本身高。目前来看不同芯片的接口、适应程度还没有统一的标准，但是不妨碍我们先来熟悉一下封测环节的优秀企业。

　　相较于芯片设计和芯片制造，封测环节其实属于劳动密集型行业，全球市场份额中有超过74%由中国占据，CR10中，中国台湾企业市占率54.2%，中国大陆企业市占率20.1%。

　　图：封测全球市场占有率，来源：艾瑞研究院

　　图：封测企业营收及增长率，来源：Choice金融客户端

　　图：封测企业ROE，来源：Choice金融客户端

　　图：封测企业研发支出及占比，来源：Choice金融客户端

　　长电科技目前来看无论是市占率、营收还是财务表现都是行业顶尖，期间费用率非常稳定，在芯片产业链中是非常成熟的企业。对于长电而言，最大的风险还是封测环节的技术性不高，可替代性强，并且目前海外客户占比超过70%，存在贸易摩擦的风险。

　　通富微电和长电科技的潜在风险一致，并且通富微电的单一客户占比超过44%，AMD为其第一大客户。客户集中带来的风险也不可忽视。

　　看过了封测我们再来看一下Chiplet设备、设计厂商。

　　图：Chiplet设备生产商营收及增幅，来源：Choice金融客户端

　　研发投入方面，长川科技的研发投入明显高于其他同行。

　　图：Chiplet设备生产企业研发投入，来源：Choice金融客户端

　　图：Chiplet设备生产企业毛利率，来源：Choice金融客户端

　　图：Chiplet设计企业营收及增幅，来源：Choice金融客户端

　　研发投入方面，芯原股份也是一骑绝尘，无论是研发支出绝对值，还是企业无形资产，都是行业龙头。华大九天虽然营收较低，但是研发投入意愿强，研发投入占比达到了102.15%。

　　图：Chiplet设计企业研发支出，来源：Choice金融客户端

　　目前来看无论是设计还是设备，市场规模都不是很大，设备龙头长川科技和设计龙头芯原股份的营收规模都是20亿量级左右。设备方面潜在风险是，封测设备的技术壁垒不高，客户较为集中。设计方面Chiplet本质上也降低了设计难度，毛利率可《彩彩客网彩票》能会下降。

　　（4）光模块

　　图：光模块企业营收及增速，来源：Choice金融客户端

　　图：光模块企业研发支出及占比，来源：Choice金融客户端

　　图：光模块企业毛利率，来源：Choice金融客户端

　　市场占有率方面，全球光模块市场中，中际旭创排名第二，2021年底全球市场占有率达到10%，光迅科技排名第四，市场占有率8%左右。

　　图：2021全球光模块市场份额，来源：华经产业研究院

　　产业进度方面，新易盛和中际旭创都拥有800G硅光产品，光迅目前实现了400G硅光产品的量产，其中新易盛的800G产品芯片源于收购Alpine，中际旭创800G硅光新品是自研。

　　中际旭创目前在光模块领域的优势较为明显，无论是增长率还是研发能力都得到了印证。

　　03

　　最后的话

　　●算力基础硬件设施，无论是产业价值、还是成本价值，核心都是芯片。我国目前的芯片制造能力短板较为明显，整体来看有向好的迹象。

　　●除芯片外，其他硬件设施不落下风，服务器、封装、电光器件都有全球龙头和市占率较高的公司。

　　●公司层面，我们用一张榜单将各行业龙头做了总结，如下图所示（点击可看大图）。

　　图：企业统计图示，来源：锦缎研究院