国泰君安主要观点如下：

　　CMR与GMV增速差或进一步收窄，期待货币化率拐点。

　　该行预计FY25Q1淘天集团GMV同比+5.5%，主要由618大促期间GMV同比增长达双位数驱动。全站推将成为提升货币化率的重要工具，618期间，130个首批内测商家借助阿里妈妈全站推广实现成交破千万，超150万商品在全站推广投后7天GMV环比平均增长超65%，超300家单品成交破百万。该行预计FY25Q1淘天CMR收入同比+3%，与GMV仍存在增速差；后续随着全站推算法迭代、覆盖商家范围扩展货币化率或现拐点，CMR收入与GMV增速差或进一步收窄。

　　6月季度回购创新高，后续或有入港股通催化。

　　公司进一步增厚股东回报，6月季度累计投入58亿美元（历史最高）回购了6.13亿股普通股（约7700万股ADS），此前3月季度回购额为48亿美元。目前公司仍有261亿美元回购额度（有效期至2027年3月）。根据阿里的官方公告，持续推进在香港双重主要上市，预计于2024年8月底完成转换。若按时完成转换，则可赶上9月恒生综指定期调整的时间窗口，最快可于9月纳入港股通。

　　国际商业或见货币化率改善，AI助力云收入提质。

　　该行预计FY25Q1公司收入2521亿元（人民币，下同），同比+8%，经调整净利润374亿，净利润率14.8%。其中：1）淘天集团收入同比+3%至1182亿元2）国际商业收入同比+30%至289亿元，6月速卖通与巴西零售商Magalu达成合作，双方相互入驻，阿里将对在Magalu市场上售出的速卖通产品收取佣金，货币化率或见改善。3）云智能收入同比+5%至264亿元，5月通义千问系列模型大幅降价后，大批客户在阿里云上直接调用大模型，近2个月百炼服务企业客户数从9万增长至23万。

　　风险提示：行业竞争加剧；消费恢复不及预期；电商行业价格战升级改革进度及效果不及预期。

责任编辑：史丽君

　　现阶段，我国CO2排放80%来自于能源生产和工业利用， ⏰可见实现碳中和目标，需要能源变革。党的二十大报告明确指出，“ ♊深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发 ☽和增储上产力度，加快规划建设新型能源体系 ♓，统筹水电开发和生态 ⏱保护，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能 ❣源安全。”目前科学界认为能源革命和产业转型的重要方向，一是化 ⛳石能源清洁低碳利用，二是低碳和可再生能源的规模化应用，三是二 ♊氧苹果彩票网址多少化碳捕集和利用。

　　据美国军事媒体《国防新闻周刊》介绍 ⛽，F-35B以短距起 ♋飞和垂直降落能力闻名♈。苹果彩票网址多少

　　本报记者 刘震 【编辑:赵琳 】