国信证《极速赛车金福》券主要观点如下：

　　全球最大垃圾焚烧投资运营商。

　　光大环境前身光大国际成立于1993年，4年后成功登陆香港联交所，2003年开始进军环保行业，是业内为数不多的央企上市公司。历经二十余年发展，公司已成长为全球最大的垃圾焚烧发电投资运营商，旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目191个（含委托运营项目），设计日处理生活垃圾15.89万吨，全行业第一。

　　光大环境股价压制因素浅析。

　　1）会计处理复杂。港股BOT会计准则复杂，公司披露的运营收入/建造收入/财务收入仅凭字面意思易造成误解，财报阅读难度相对较高。

　　2）业务多元化压制估值。经过多年发展，公司从早期的垃圾焚烧业务逐步扩张到餐厨、污泥、水务、生物质发电、危废、光伏多领域，同时控股两家港股上市公司（光大水务&光大绿色环保），无法按照纯垃圾焚烧发电公司进行估值。

　　3）历史巨额投资&应收账款拖累现金流。业务扩张期资金需求巨大，持续对外融资拖累现金流表现，高资产负债率和高财务费用率也对业绩形成压制。同时，在国补退坡和地方政府财政压力较大的行业背景下，公司电费补贴、垃圾处理费、污水处理费均被一定程度上拖欠。

　　为什么当前时点该行继续看好光大环境？

　　1）资本开支下降，24H1自由现金流转正：作为行业龙头，伴随垃圾焚烧行业增长接近尾声，公司资本开支持续显著下降，同时更多项目的投运带来充裕经营现金流，2024H1公司经营性现金流-资本性开支的金额约为10.3亿港元，已实现转正。

　　2）运营利润占比持续上升：同样资本开支下降带来建造收入占比持续下降，运营收入占比提升，参考香港二级市场对于垃圾焚烧公司的估值，运营利润拥有更高的估值水平。按照2025年估值水平看，只考虑运营利润光大环境当前的PE仅6倍左右，对比同行业相对低估。

　　3）股息率高、分红能力提升：当前公司股息率5.58%（2024.12.25收盘价）左右，位于垃圾焚烧行业第一梯队，自由现金流拐点出现后，公司分红能力有望提升。

　　风险提示：主业增长无法覆盖建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。

责任编辑：史丽君

　　与国内多数银行的上市路径不一样，厦门国际银行选择先行推 ⚾动香港子公司——厦门国际投资在港上市，但具体募资规模尚未确定 ♊。极速赛车金福

　　“促进区域协调发展，推动资源要素在更大范围内的流动和配 ☻置，发挥中国超大规模市场的优势 ♐。极速赛车金福实现金融机构功能性发展，从而 ❡进一步提高金融市场的配置效率和价格发现功能。”姜建清说。

　　本报记者 小栗旬 【编辑:陈录 】