从疫情冲击来看，11月各地散发的疫情规模较大，已经对消费场 ❍景和工业生产造成明显冲击，从11月PMI数据来看，制造业PMI下滑至48.0%（前值49.2%），非制造业PMI下滑至46.7%（前值48.7%）。结构层面，11月生产分项为47.8%，较上月回落1.8个点，仍处于收缩区间，指向11月工业生 产冲击仍在持续；需求侧来看，11月PMI新订单、新出口订单分 ♉项分别回落1.7、0.9个百分点至46.4%和46.7%，其 ➦中新订单分项已经连续5个月处于收缩区间，下游需求走弱的压力凸 ♑显。11月服务业PMI回落1.9个点至45.1%，在被调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，主要的压制因素在于11月 ♉各地多点散发的疫情持续冲击线下消费。需求走弱和生产受限的特征 ❍是显著的。但在11月底，以北京、广州、成都为代表的各大城市纷 ⌛纷对防疫政策进行优化调整，疫情对于经济冲击在12月会明显减弱 ♋。必发娱全球顶尖娱乐根据交通运输部的数据，航空、铁路、公路、港口的货运量在11 ⌛月底有显著回升，可见疫情防控优化的影响是立竿见影的 ♓。

　　高质量发展被放到更加显著位置

今年以来已有多位硅料专家呼吁 ⛔，多晶硅供应可以满足未来长期需 ♐求，在总体不缺料的情况下，不要人为制造供应紧张氛围 ❣。建议主要 ⛸下游企业不要过度锁定长单，造成预期缺料的假象，同时长单采购的 ⚓企业不要再到零售市场抢料。

　　1．国际比较：参考海外防疫政策优化的经验，疫情优化之后 ✍行情如何演绎？

　　近日 ，某长期纯债基金，因跌幅较大引发基民关注 ♎。天天基金 ✨网数据显示 ♑，截至12月3日，今年以来，该基金C类份额净值回调♈超过30% ❓，最新净值仅0.72；A类份额回调超过20%，最新 ♓净值为0.85。

　　招商基金表示，国内权益市场方面，当前为中长期阶段性底部 ☻，除消费类行业外，多数行业估值分位处于30%以下的偏低水平， ⏰部分行业估值被显著低估。上市企业盈利能力也有望跟随基本面一同 ❌改善。故可继续耐心逐步建仓，待防疫政策进一步优化和美联储加息 ⛶完毕后，反弹形势有望更加明朗。

　　上半年重心在于经济“托底”和信心“重建”，下半 ♌年结构“转型”和竞争力“突围。1．托底：稳增长彰显力度与决心 ➠，地产链信心筑底（龙头房企/银行/建材/家电）；海外高接种率 ⏬下防疫优化路径的启示（医疗设备/特效药/休闲服务）。2． 重建：信心与秩序重建 ❓，资本市场定位重要和 ✋央国企价值重估（能源央企/科技央企/科创板），互联网反垄断政 ♎策预期稳定（互联网/平台经济） ⚽。3． 转型：探寻制造业中坚力 ⏫量，中长贷回暖拉动制造业复苏（通用设备/新能源设备），新能车 ✋产业链潜在扩表方向（储能/通用设备中的新能源车链） ❤，技术周期 ♌驱动的绿色化与智能化（复合铜箔/温控设备/碳化硅） ✋。4． 突 ♈围：国家安全观“自上而下”战略升级，能源安全/供应链安全/信 ⛴息安全/国防安全（油气装备/机床/半导体设备/信创/航空航天 ➢）。

　　大类资产：23年转向“衰退”交易

　　月度视角来看，近一月北向资金增配居前的行业有食品饮料、 ⛲银行、家用电器、非银金融、有色金属；北向资金卖出居前的行业有 ♉公用事业、化工、通信、房地产、国防军工。

　　信心重建：港股互联网&平台经济政策措施边际宽松、监管预期趋于稳定。（1）22.3金稳委会议之后，国内政策对互联网/平台经 ♍济态度开始从21年的“反垄断+严格管制”转变为“设置红绿灯， ⛔促进平台经济持续健康发展”，此后国务院在多次国常会中强调发挥 ♋平台经济稳就业作用。在此政策基调下，与民生、就业强相关的外卖 ♑、电商等企业的盈利、估值有望迎来逐步修复 ♓。（2）同时游戏版号 ♏也重启发放：2018.4游戏版号审批暂停后，国产游戏版号审批 ☻数量呈现显著下跌，2018年过审数量同比2017年大幅收缩77.72% ⛻。2021.7版号审批再次暂止 ♉，此后游戏版号一度停 ➡止发放，从2022.4开始版号重启发放，11.17今年第6批 ♿游戏版号发放（70款），22.4-22.11期间累计发放384个。4月来发放数量与节奏已逐渐正常化，同时游戏内容精品化进 ♉程也在加速 ♊，印证了平台经济健康发展的政策导向。

　　美国核心通胀回落的持续性有望在22Q4得到验证 ➢，但当前美股的盈利尚未充分计入衰退预期，23年美股 ♎仍有杀业绩的风险。对比过去历 ⛅史上3次经济衰退和3次经济大幅放缓的情况 ✅，目前的盈利下修没有 // ☹充分体现经济大幅放缓的预期。必发娱全球顶尖娱乐

　　本报记者 吕宾 【编辑:品冠 】