据Pimco（品浩），那些预期工业化国家的中央银行能够成功抑制经济增长并避开经济衰退的投资者，可将目标锁定在五年期债券上。

　　总部位于加利福尼亚州Newport Beach的Pimco认为，在政策制定者持续降低利率，且投资者调配长期闲置的现金的背景下，五年期债券处于“甜蜜点”。这家资产管《8iccapp》理公司负责规模达1670亿美元的Pimco收益基金（PIMIX），即全球最大的主动管理型债券基金。过去五年中，该基金击败了90%的同行。

　　“美国经济与其他经济体一样，似乎有望实现罕见的软着陆 —— 在经济增长和通胀放缓的同时避免衰退，”Pimco的经济学家Tiffany Wilding和全球固定收益首席投资官Andrew Balls写道。“现金利率将随政策利率下降，而政府高额赤字可能会推动长期债券收益率逐步走高。”

　　情况已经开始好转：截至9月底，美国固定收益市场连续五个月上涨，这是自2019年以来的最佳表现。在美债收益率突破5%后的12个月里，彭博美国综合指数的回报率略高于11%。

　　但投资者持有的美国货币市场基金总额达到了创纪录的6.46万亿美元，而五年期国债收益率却不到4%，而历史上，五年期国债收益率在宽松时期的表现向来较好。

　　Pimco表示，在这种环境下，五年期债券有望走强，相反“给现金和其他短期工具带来再投资风险”。

　　“各国央行，尤其是美联储，正致力于将货币政策利率恢复到预计的中性水平，”两人在周三发布的未来6至12个月周期性展望中表示，他们认为，美国的中性利率（即经济既不增长也不受限时的水平）在2%至3%之间。

　　管理着1.9万亿美元固定收益资产的Pimco预计，2025年，发达市场央行的利率将下调1.75至2.25个百分点。日本央行是个例外，因为Pimco预计“尽管近期市场波动且日元走强，但利率将逐步上调”。

　　随着美联储上个月终于开始下调利率，美国收益率曲线的重要区域已经正常化，结束了创纪录的倒挂期。美国两年期国债收益率最近比十年期国债收益率高出20个基点以上，幅度为2022年6月以来的最大。

　　两人写道，11月举行的美国总统大选“强化了我们对曲线陡峭化的看法”。关税，尤其是前总统唐纳德·特朗普提出的关税计划，将对美联储构成通胀挑战。

　　他们警告称，“无论哪一方获胜，美国赤字都将是最大的输家”，并指出“缺乏遏制福利支出的政治意愿”。

　　在全球范围内，Pimco更倾向于在终端利率定价高于美国的地区（如英国和澳大利亚）持有更多的利率敞口。

　　该资产管理公司青睐更优质的信贷和结构性产品，同时建议谨慎对待固定收益，“鉴于估值收紧导致企业信贷方面出现一些自满情绪”。

　　他们警告说：“较低质量、浮动利率的私人市场领域似乎比价格所显示的更容易受到经济衰退和利率变化的影响”。

责任编辑：丁文武

　　对于后续美联储政策路径的测算上，刘刚认为，预计未来美联 ♉储或将分为三步走：年底政策退坡；明年一季度末停止加息；下半年 ❌降息预期升温。他表示 ⏰，美联储可能在一季度末停止加息 ➨，但将维持 ❤大于中性利率的政策利率一段时间 ♐，以确保通胀进一步靠近政策目标 ♋。8iccapp

　　货币政策：删去“灵活适度”，强调“精准♈有力”。本次中央经济工作会议对于货币政策的 ❡表述是“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导 ⏫金融机构加大对小微企业科技创新 ❤，绿色发展等领域支持力度。”整 ⏱体基调延续稳健，既要保持流动性合理充裕，也要发挥结构性政策工 ♑具精准支持实体经济的作用。相较于2021年会议表述 ♈，“灵活” ♉转向“精准”，意味着疫情冲击下相机使用货币政策工具对冲经济增 ♍速下行压力的危机时段已经过去，未来需要关注经济修复中的结构性 ♍问题；“适度”转向“有力”，意味着货币政策宽信用、降成本以支 ⛔持实体经济的目标更为明确。往后看，随着防疫政策优化措施落地而 ♈基本面稳步修复，前期部署的第二支箭、金融16条等宽信用政策成 ♌效显现，我们预计总量政策工具将趋于谨慎，而类似于科技创新再贷 ♉款、支农支小再贷款等结构性工具将持续发力 ♌。此外，本次会议中对 ☸宏观政策的表述包括“加强各类政策协调配合”，我们预计明年货币 ❦政策将延续和财政政策联动，在财政集中发债阶段配合提供合理充裕 ♍的流动性环境。8iccapp

　　本报记者 夜郎 【编辑:曹叔 】