► 地产、货币等政策的支持：地产行业 ✌的疲软为2022年经济增长的主要拖累之一 ⛹，但2022年11月 ⛼期间以信贷融资、债券融资、股权融资为代表的地产政策端“三箭齐 ♎发” （图表15），为地产市场的平稳运营带去了保证 ♋，以地产债 ♐为主导的中资美元债信用利差在11月内出现了明显的收窄（图表16）。货币政策方面、11月中国人民银行宣布[9]降低金融机构 ❦存款准备金率0.25个百分点，中金宏观组预计释放长期资金约5000亿元 ⛲，love最新版下载并认为本次降准主要原因是维护资金市场与债券市场稳 ♍定，缓解银行流动性压力，并在近期疫情影响有所加大的背景下支持 ♒稳增长发力（详细参考《联合解读：如何看待央行降准》）。此外，2022年12月6日中共中央政治局会议召开[10] ⛳，分析研究 了2023年经济工作 ❍，对于经济形势的判断仍较严峻，明年的工作 ♑基调继续强调“稳增长”加力，并强调财政、货币、防疫、产业等各 ⛲类政策形成合力，推动经济整体好转，在疫情对预期和信心的长期影 ⛼响加重之下 ➧，会议创行性提出“大力提振市场信心”，我们预计在增 ♍强民企活力、吸引利用外资和激发创业活力方面将有所作为（详细参 ♿考《2022年12月政治局会议点评》）。以上多个政策的逐步出 ♊台或给2023年的中国经济带来重要托举，中金宏观组认为如果疫 ❓情的影响显著下降，经济内生动能将加速复苏 ❦，前期积累的储蓄有望 ➧较大程度地转化为需求 ♓，政策乘数效应也会改善，政策力度或适度减♈弱，全年经济增速可能达到 6.7%左右，通胀全年均值或达2.2%以上（详细参考《宏观经济2023年展望：“非典型”复苏2.0》）。我们认为中国经济的强劲复苏或能给2023年人民币汇 ☻率提供升值压力。
总体来看，至2023年上半年，我们认为美元日元汇率或仍 ✋将保持在高位，上限存在触及160的风险，同时还需留意“日元危 ⛴机”的尾部风险。但明年年中至年底，伴随美联储加息的结束、日本 ♉央行货币转向的可能性以及经常账户层面改善的可能性，我们认为在2023年下半年日元汇率或将逐步回升。
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上海期货交易所（含INE）全年累计成交量为17.51亿 ➧手，累计成交额为165.76万亿元，同比分别下降22.7%和16.6% ➤，分别占全国市场的28.69%和34.04%；期末 ♈持仓量为947.79万手，同比增长12.1%，占全国市场的23.97% ♎。上海期货交易所（含INE）成交规模降幅持续收窄。
美国和中国香港的短期息差一直以来是美元港币汇率的重要锚 ♒定（图表63），目前美联储正处于加息周期当中，我们认为明年1 ⚡季度美联储依旧存在加息空间，同时2季度美联储亦或将政策利率维 ➤持在高位不变，在此背景下美港息差的持续下行或为小概率事件。目 ♑前美港息差虽呈现出下行趋势，但是考虑到今后美联储仍存在加息空 ⏰间，该趋势或被小幅逆转并在2023年上半年处于中性的位置，最 ⚾终或使得美元港币汇率停留在7.80附近。进入2023年下半年 ❤，市场或对美联储产生降息预期，美元短期利率或出现下行，参考以 ⛹往规律美港短期息差或早于美联储降息之前而出现下行，在此背景之 ♒下港币汇率或触发7.75的强方保证。
服务收支方面，2022年10月日本对于海外游客开放了签 ❗证，伴随弱日元的影响 ⛹，love最新版下载日本成为了国际旅游热门目的地之一，我们 ☽观察到2022年10月期间外国人入境日本人数有了明显复苏（图 // ☹表39）。2019年入境游客在日本消费额约4.8万亿日元（其 ♉中1/3来自于中国大陆游客的消费），伴随日元汇率的贬值以及欧 ♈美当地的通胀，我们认为2023年日本或能享受到超过2019年 ⚽规模的入境消费红利。
图表36：日本名义工资总额与CPI同比 ➥的走势
贸易收支方面，受航运时间延迟以及日元贬值的影响，日本的 ♉能源进口价格见顶有所延后，但近期已出现见顶的信号（图表38） ♏，我们认为日本能源进口价格下行的倾向或在2023年持续。同时 ❤日本当局也有重启部分核电站的计划[19] ⛷，根据我们计算可以帮 ❤助日本节省1.0~1.5万亿日元的能源进口，2023年日本的 ➧贸易收支相较今年或有所改善。
尚太科技：
2、预告了更多供需两端的稳地产政策在路上
2023年我们认为美日两国的货币政策或会在边际上出现收 ✨敛。美国方面伴随通胀的回落，美联储大概率将2023年1季度完 ♓成加息，并且在2023年后半市场对美联储的降息预期或有所加强 ⛵。2022年以来美日10年利率的息差为美日汇率的重要锚定（图 ⏱表31）。考虑到日本央行将日本10年利率的上限控制在0.25%不变，美日10年息差的主要变量来自于美国10年利率。通过对 ⛺以往加息周期的研究发现，当美联储加息至顶后，大概率美债10年 ❤利率发生了下行（图表32）。若该规律得以重复，则从美日息差的 ❤角度明年或支撑日元走强。
本报记者 蓝马 【编辑:朱洵 】
