其一是美联储的降息《亿博体育官方网站》，中美利差持续改善。但我们认为，美联储降息对A股市场影响有限，更多为结构性机会。美联储降息对A股的影响路径有两条：一是通过改善分母端，影响利率水平和风险偏好。从理论上来看，美联储降息会带动中美利差改善，进而打开央行货币政策空间，助推国内货币政策进一步宽松，驱动股市改善风险偏好，并吸引外资流入A股；二是通过改善分子端，影响A股的基本面情况。美联储降息开启后，若经济确认软着陆，或带动实物资产消耗周期的复苏，进而通过全球贸易传导至A股上市公司，带动业绩回暖。然而，对于国内流动性改善期望而言，从海外降息改善到国内股票市场流动性释放仍需经历过两重有效性验证：一是中美利差改善传导至国内货币宽松的有效性，二是宽货币之后增量资金进入股市的有效性；对于海外流动性改善期望而言，美联储货币宽松固然会导致资金流向新兴市场，但决定因素仍在国内经济基本面的修复。

　　另一方面，是市场前期对经济相对比较保守，但现在政策思路有所变化。当下仍有部分基本面因素对市场存在一定挑战：一是进入高质量发展新常态后，传统的地产驱动型经济面临较大转型，短期或对居民端的资产负债表调整、政府端的地产财政及地方债务造成一定压力；二是居民可支配收入的增长与社零增长出现一定分歧。地产的景气低迷一定程度上影响居民端，压制消费信心和动力；三是地缘冲突、国际关系变化、外交形势变化下，中长期外部环境不确定性大幅增大；四是前三个问题带来的居民、企业未来预期的下修。

　　9月24日早上推出的各类政策，我们认为是超预期。这是政策思路的转变，而且一系列金融层面的政策或许只是开始，并非是这轮政策的结束。后续的复合政策我们认为大概率是会持续推出。短期内有望先部分改善市场的预期——不仅仅是金融层面的，而是实质性的实体经济的预期。因此从我们分析的两大要素改善：其一是美联储降息；其二是国内政策思路转变，国内风险偏好在底部区域得到提振。因此我们认为本次政策助推下，A股市场或将有一波显著的反弹，但至于是否反转，需要看到政策的有效性：一是财政扩张的幅度；二是民生收入端的改善措施。我们强调当下是反弹，是否反转仍需持续关注政策的有效性。

　　从风格上来说，反弹中估值是最需要关注的，估值的修复将是最大的受益方向。成长消费是反弹之中最强的品种，其次在稳增长过程中具有更大弹性的部分周期品种也会有所受益。

责任编辑：杨赐