东吴证券主要观点如下：

　　公司公布FY25H1业绩：

　　FY25H1《新宝5网站测速》（2024/3/1/-2024/8/31）收入130.55亿元/yoy-7.9%，归母净利润8.74亿元/yoy-34.7%。收入在波动的零售环境下小幅下滑，利润下滑幅度较大，主因加大促销力度、折扣加深毛利率下降。中期派息0.14元/股，分红比例99%

　　充实品牌矩阵、优化线下门店、加强会员运营。

　　1）分品牌看，FY25H1主力品牌（Nike&Adidas）/其他品牌收入分别同比-8.1%/-6.5%，收入分别占比87%/12.3%。23年以来公司持续增加合作品牌如HOKAONEONE、凯乐石、加拿大高端越野跑品牌norda等，其他品牌收入降幅略小于主力品牌。

　　2）分模式看，FY25H1零售/批发收入分别同比-8.9%/-2.2%，收入分别占比83.7%/15.6%，零售收入降幅相对较大，主因门店调整，截至FY25H1末直营门店共5813家、同比-6.4%、环比-5.4%，总销售面积同比-1.9%、环比-2.7%。

　　3）分线上线下看，①线上方面，公司持续利用线上社群促进用户活跃，用企业微信与用户一对一沟通、抖音和视频号增加流量曝光、小程序完成交易，构建用户生态闭环，FY25H1抖音平台直播销售额同比增长约200%，直营线上占直营销售额比例约30%；②线下方面，门店面临客流低迷压力，公司加速淘汰低效尾部门店，制定更严格筛选标准开店和改店。同时深耕门店直播业务，截至FY25H1小程序店铺数目超过2500家、同比大幅增长，店铺直播账号超300个、同比约翻倍。

　　4）会员运营方面，FY25H1公司累计用户数8100万人/yoy+10.8%，其中复购会员对会员整体消费贡献约60-70%，高价值会员占比中单位数、但消费贡献占比接近40%。

　　毛利率承压，存货压力有所增加。

　　1）毛利率：FY25H1同比-3.6pct至41.1%，主因①加大促销力度，线上线下折扣均有所加深，②线上折扣高于线下，线上占比提升，③相对低毛利的批发占比提升。

　　2）费用率：FY25H1销售及分销开支/一般及行政开支费用率分别同比+0.3pct/-0.1pct至29.3%/3.8%，主因客流下滑对线下门店的负向经营杠杆影响。

　　3）归母净利率：FY25H1同比-2.7pct至6.7%。

　　4）存货：截至FY25H1存货61.2亿元/yoy+6.4%，存货周转天数同比增加7天至145天。

　　5）现金流：FY25H1经营活动现金流26.1亿元/yoy+2.5%，截至FY25H1末货币资金28.4亿元，资金充足。

　　风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。

责任编辑：史丽君

　　不过 ♈，报道称，法国军方人士质疑，在乌克兰部队不得不受训 ♏以使用各种复杂的西方武器时，提供“勒克莱尔”主战坦克是否真的 ❦有帮助。一名法国国防部消息人士告诉法新社 ♋，新宝5网站测速“在政治层面上不做 ➦反对”，“我们只是在考虑，勒克莱尔坦克会不会是‘金杯毒酒’。 ♐我们的目标是要有用且有效”。

　　“客户的诚意度比之前高了 ❗，之前客户看完房都说回去考虑考 ❍虑，或者说房子价格下来后通知他 ♍，但现在客户看完基本上就在房子 ♓里面问房东价格能不能谈一谈，能不能接受置换。可以明显感受到客 ⛔户想订房的意愿更强了 ♑。”上海浦东杨东板块的一名经纪人说道。而 ☾在2022年11月左右，即便房东愿意降价 ☾，但买家仍犹豫入市。

　　本报记者 小林惠美 【编辑:归庄 】