国金证券主要观点如下：

　　烟叶进出口业务：

　　进口量价齐升仍可期，出口区域开拓供增量。公司负责独家经营烟叶进口（受制裁国家及地区除外）及向部分地区出口烟叶类产品。该业务为公司的核心业务，24H1烟叶进口/出口营收分别同比+5.5%/23.0%至68.0/9.2亿港元，占比分别达78.2%/10.5%。进口方面，根据欧睿预计，24-28年中国卷烟零售量CAGR为0.3%，而考虑国内雪茄需求正提升，高端烟叶进口有望显著增多。整体来看，烟叶进口业务仍有望迎来小幅量价齐升。出口方面，22年起中国烟叶播种面积已止跌企稳，供给压力缓解，需求侧来看，欧洲地区扩张有望进一步带动烟叶出口业务成长。

　　卷烟出口业务：

　　销量提升具备双重驱动，盈利弹性可期。公司负责向全球部分市场销售中烟旗下卷烟。由于出入境人流恢复，公司23年该业务营收同比+875.8%至12.1亿港元，占比达10.2%，24H1该业务营收同比+128.0%。展望后续，依托出入境客流进一步恢复（24年全国出入境人次恢复至19年的91%）叠加公司区域、渠道覆盖范围（如有税市场）扩大，公司卷烟出口销量提升可期。盈利能力方面，优化品规组合、提升直营/自营占比趋势已现。盈利提升具备确定性，弹性空间可期。

　　新型烟草业务：

　　HNB产品正处发展红利期，产品力提升+区域扩张助力加速发展。该业务23年营收占比为1.1%，19-23年营收CAGR达48%，24H1营收同比+28%。根据欧睿统计，23年HNB全球规模达341亿美元，且预计23-27年CAGR仍将达13.5%，行业正处发展红利期。目前中烟HNB品牌的市场份额仍较低，后续依托产品力提升（如自然烟气技术）及区域持续扩张，份额有望加速提升。

　　资本运作平台定位，外延并购值得期待。

　　公司定位为中烟体系资本运作平台，此前收购中烟巴西为后续并购扩张提供良好范本，2023年/2024H1巴西业务营收增长41%/43%。作为中烟体系的重要对外扩张平台，助力中烟国际化发展，公司成长空间值得期待。

　　风险提示

　　汇率波动风险，自然灾害风险，渠道及新品扩张不及预期。

责任编辑：《彩神8争霸app在线登录》史丽君

　　上证指数今日小幅低开后震荡上冲回落 ⛪，盘中再创近期反弹新♈高，呈现缩量小阴十字星。近期持续冲高后的回落震荡意味着多方近 ♈期消耗的能量较大，短期需要震荡整理重新积累较多的能量之后再向 ⏳上反弹。连续2日指数盘中回落下探期间成交量保持萎缩 ➨，说明这个 ♐位彩神8争霸app在线登录置的抛压较小。近期指数屡创反弹新高，整体技术形态维持强势， // ☹短期缩量震荡后需要加速上行。短期只要守住3200点 ⛺，很快就会 ❦向上挑战3260点到3280点区域。60分钟走势的RSI拒绝 ✅下行，短期随时结束震荡再次向上反弹，有望本周上冲年线。近期不 ♎要盲目追高 ⛸，涨幅过大的一旦出现放量滞涨现象可以找机会获利了结 ♐。耐心很捂好底部品种会有轮动表现。随着指数后期的不断攀升，当 市场后期真正脱离底部区域的时候 ♉，底部廉价品种也就会越来越少， ⌚珍惜底部低吸良机。

　　但相关机构的监管，投资人的质疑，以及“茅台系”公司发展 ♎存在的问题 ♌，恐怕让茅台的这个想法很难实现 ☻。

　　本报记者 王沈 【编辑:上官周 】