展望23年，大类资产将由“紧缩+衰退 ♎”共振逐步转向“衰退”。22 ⛴年H2“紧缩”和“衰退”交易共振是大类资产主线，不同资产的核 ⌛心矛盾有所分化，美债和美元更多地交易紧缩 ❧，美股和大宗商品更多 ☸地交易衰退 ❍。我们判断23年大类资产由“紧缩+衰退”共振转向“ // ☹衰退”的方向确定，而节奏取决于美国通胀回落的速度。（1）短期 ➧来网上买球算犯法吗看，大类资产仍受“紧缩”和“衰退”共振影响，而非单边主导。 ♓当前美国核心通胀回落趋势仍待验证，美联储继续紧缩，短期 “紧 ❌缩交易”仍主导美债利率高位震荡 ✊，美债利率更明显的回落趋势需要 ♋市场确认美国核心通胀实质性的回落信号；（2）展望未来，23年 ⏫随着美国核心通胀“实质性的拐点”得到验证+美国经济衰退压力进 ✌一步凸显，美联储紧缩政策将逐步退坡，我们判断大类资产将从“紧缩+衰退”共振逐步转向“衰退 ⌛”主导。

　　另外 ♑，*ST凯乐目前还被债权人申请重整。今年2月17日 ⚾，*ST凯乐收到荆州市中级人民法院（以下简称“荆州中院”）通 ♎知，债权人湖北鑫轻塑化有限公司沙市分公司因上市公司不能清偿到 ⌚期债务且明显缺乏清偿能力，向荆州中院提出对公司进行破产重整。

　　尽管权益基金发行艰难，部分长期业绩优异的基金经理依旧逆 ♿势“吸金” ♌，陈皓管理的易方达品质动能三年持有期基金在今年6月 ✊首发，经过1个月左右的发行，最终在7月初提前结束募集并开启比 ⛽例配售，配售之后依旧大卖百亿，成为2022年首只发行规模破百 ⏬亿的基金。今年10月份，赵诣管理的泉果旭源三年持有基金两日大 ✍卖114亿元，经过比例配售之后最终募集金额也达到100亿元。

　　●短期关注三条线索的震荡因素

　　11月CPI、PPI数据将公布；存款准备金率5日下调； ⛹元宇宙等产业会议将召开；下周555亿市值限售股解禁；下周将有8只新股发行。

　　白鹤祥表示，下一步，人民银行广州分行要准确把握立足湾区 ⚾、协同港澳、面向世界这个战略定位，准确把握“三新一高”这个重 ⛔要要求，准确把握改革开放这个重要使命，紧紧围绕五项重点任务， ⏰着力抓好金融支持南沙建设的各项政策措施落地落实。

　　具体到国内，我们认为，在国内防控政策 ❤边际优化的背景下，短期内优先配置消费重启的出行链+餐饮链，中 ⛹期布局医药（医疗设备/特效药） ♊。参考20年国内疫情的第一波冲 ⛻击——一方面外需回流的免税购 ♈物需求、社交属性的白酒需求等均存在景气度改善，另一方面高端化 ⛺、品牌连锁化、产品创新驱动龙头公司份额提升，供给结构的改善， ♏也支撑了消费行业走出α的机遇。如酒店餐饮龙头连锁化率在第一波♈疫情冲击下显著提升，带来行业集中度提升，为龙头公司带来α。参考海外各国在“高接种率”下的 ⚡优化及后续走向“共存”后的市场表现——医疗行业通常表现出较强的超额收益。我们判断：随着疫苗的不断接种，及防疫措施的不 ❢断优化，医药设备和特效药需求将提升。

　　1、当前A股细分行业库存周 ♑期位置

　　（3）本轮半导体库存高点可能在22Q3，但细分行业有差 ♈异，模拟芯片库存高点在22Q2、数字芯片库存高点预计在22Q3，而分立器件库存高点在22Q1但Q3反弹。当前仍处于主动降 ⛅价去库存阶段，企稳时点依赖于需求复苏进度；另外，按库存滞后销 ♑售2个季度左右的规律 ❧，本轮库存低点可能要到22Q2之后。

　　2．美国23年大概率陷入衰退

　　1． “国家安全”投资主线之一：能源安全 ➤（网上买球算犯法吗油气设备）

　　本报记者 汪波 【编辑:容国团 】