概要
市场回顾：
市场分析：
宏观方面，国内政策持续发力，海外政局扰动加大，需求预期保持乐观，为铝价提供上行动力。
供需基本面方面，中长期供应缺口扩大，产业链整体持续去库，对铝价支撑较强；铝土矿紧张持续，氧化铝紧张加剧，预期偏强。
需求方面国内政策利好下，终端需求年底翘尾现象加强；铝土矿、氧化铝库存低位下行，产业链主动补库意愿加强；需求增速超过供应增速，预计11月将持续出现短缺。
相关品种方面，宏观预期变化，尤其是对后续国内政策落地和海外地缘风险，有色板块整体提振。
技术方面，仍处于上涨趋势中，压力位为前高附近。
市场判断：
短期，供应高位，原料成本支撑增强，需求年底翘尾加强，供需紧张持续，主动补库加强，电解铝区间为【20000，22000】元/吨。
中期，电解铝产量维持高位，而铝土矿供应受限，氧化铝价格偏强；电解铝成本支撑，但再生比例提升增加供应利空，宏观情绪影响需求预期，电解铝波动增加，预计区间震荡，区间为【19000，22500】元/吨。
需关注国内外宏观情绪变化及地缘政治风险。
回顾
出口政策影响
外需中期坍塌
回顾：[20390，21450]，-4.94%，下跌
2024年11月15日，财政部、税务总局下发的公告，取消铝材13%出口退税；带动当日晚间铝价下跌，内外比值单日下跌7.5%。
几内亚雨季已过，但之前被暂停的环球铝业GAC几内亚出口仍未恢复，且传言几内亚政府拟收取河道运输费，11月几内亚铝土矿进口价格累计上涨近10美金（+11.5%）至92美元/吨。
展望：短期 [19800，21000]，震荡偏弱
新产能投产，枯水期不限产，加之前期因西北运力原因积压的铝锭逐渐流通市场，预计铝锭库存将增加，供应压力或增加。
氧化铝供应问题在春节前仍难解决，氧化铝03合约价格持续偏强。
取消铝材出口退税，中期（6个月）会增加铝材出口成本，抑制出口积极性，甚至造成部分出口订单违约，进而影响国内电解铝需求。
供给
供应压力大
冶炼利润转负
电解铝：新产能投产，枯水期不限产，加之前期因西北运力原因积压的铝锭逐渐流通市场，预计铝锭库存将增加，供应压力或增加。
氧化铝：几内亚雨季已过，但之前被暂停的环球铝业GAC几内亚出口仍未恢复，且传言几内亚政府拟收取河道运输费，11月几内亚铝土矿进口价格累计上涨近10美金（+11.5%）至92美元/吨，氧化铝供应问题在春节前仍难解决，氧化铝03合约价格持续偏强。
利润：氧化铝冶炼利润继续高位再增，受原料和电价上涨、外需骤降影响，电解铝冶炼毛利率从10%转向微亏-4%，但此前高利润优势，短期较难减产，预计电解铝厂可能通过主动累库，远月保值（3月-12月=75）调节出货。
进出口：10月进口电解铝17.48万吨，同环比下降19.3%，进口主要来自俄罗斯、中东和印度；进口窗口从9月中旬开始转负，预计11月过关量下降。
综上，原料成本支撑，供应压力大，冶炼利润转负，但供应高位短期难减产，预计继续挤压冶炼利润。
需求
取消铝材出口退税
整体需求走弱
建筑结构（26%）：新房成交回暖走高，11-12月赶工旺季，叠加赶工11月铝材出口退税的最后期限，开工率环比走高。
汽车（22%）：10月，新能源汽车市场持续亮眼，产销量同比分别为+48%和+49.6%，渗透率突破50%，渗透率继续提升至47%，整体需求预期稳重向好。
电子电力（17%）：1-10月，国内电力投资完成额累计同比增加12.86%，根据季节性规律，预计四季度投资环比继续增加，利好铝的电力需求。
光伏（5%）：10月光伏电池产量66.45W，新增光伏装机超20.42GW，持续超预期；再度上调Q4光伏装机预期至100GW，年底翘尾显著。
出口（11%）：12月1日起，取消铝材13%出口退税；中期（6个月）会增加铝材出口成本，抑制出口积极性，甚至造成部分出口订单违约，进而影响国内电解铝需求，长期（6个月以上），全球供需平衡表扰动较小，最终仍将通过成本抬升、价格上涨，内外再平衡。
综上，内需维稳且年底翘尾已经开始，但外需受制于取消出口退税，预期12月大幅下滑，整体需求预期走弱。
供需
年底相对过剩
供应 高位：产量高、进口减，总供应高位维持。
需求 大幅下降：内需维稳翘尾，外需坍塌，整体大幅下降。
库存 低位：铝土矿、氧化铝库存低位，原料端主动补库意愿加强。
平衡表 过剩：枯水期未见减产，12月铝材出口大幅下滑，供需转向过剩。
作者简介
曹姗姗
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0013588
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责任编辑：李铁民
