转自：东吴证券

　　日本再通胀、 企业盈利预期改善、出口和外资流入将成为日股上涨的四大动力。

　　截至2024年1月11日，日股创历史新高。投资者高度关注日股。2023年，在全球股市中，日股已表现相对亮眼。那么2024年日股继续上涨的动力有哪些？又有哪些阻碍因素？

　　一、2024年日股上涨的动力：

　　1、日本再通胀

　　2023年，日本名义GDP同比增速显著高于实际GDP同比增速，日本由通缩走向再通胀。2024年，日本有望实现物价&工资螺旋上升。

　　截至2023年11月，日本核心CPI（除新鲜食品和能源）也已经连续14个月超过2%，实现2%通胀目标的可能性在逐渐上升，这也暗示了日本升息的可能性。

　　2、 企业盈利预期改善

　　2023年，投资者意识到日本企业改革已见成效。

　　在通胀环境下，随着消费者信心恢复，企业还有提价空间，企业也可以通过提高产品价格，将部分成本转移到消费者，进一步增厚利润，利好企业盈利增长。

　　也正因如此，市场普遍提高了2024年日股的盈利预测。

　　从当前股票估值来看，相对历史仍有性价比。因此，整体看日本股市仍有较大幅度的上涨空间。

　　3、受益于中美竞争下的出口

　　2023年，日本贸易逆差明显缩小。

　　一方面，出口有一定增长；另一方面，进口受价格回落影响，整体下降，两者共同作用下，贸易逆差收窄。

　　在中美竞争的背景下，日本先进制造业趁机出海。日本芯片制造设备出口同比下降速度明显收窄，半导体销售金额同比增速回正。

　　尤其是在当前半导体库存周期触底的情况下，利好日本半导体设备出口，促进2024年日本贸易转顺差。

　　4、 资本再次流入日股

　　2023年，日本股市上涨，最重要的推手是外资，外资大规模流入日本股市后，内资随即大量入市。

　　2024年，我们认为还会有增量资金入市。

　　一是，海外资本可能会再次大量流入日本。2023年，日本经济基本面和企业盈利预期改善，股市涨幅明显，越来越多的投资者开始重新注意日本。当前全球资金配置日本股市的比重有所回升，但从历史配置比重情况来看，还有增配空间。

　　二是，日本国内资金也会大量增配日股。2024年，日本实施新NISA（个人储蓄账户）计划，进一步鼓励家庭部门将储蓄转化为投资，为内资大量注入市场提供了便利条件。在新NISA中，年度限额扩大，是原来的2-3倍，并取消免税期限，这些都引导日本国内投资者入市。预计会有更多的内资入市，且进行长期配置。

　　二、2024年日股上涨的阻碍：

　　1、 此次再通胀到位了吗？

　　日本不是第一次经历再通胀。实际上，安倍经济学期间，日本为摆脱失去的20年，也是想通过创造通胀，扭转经济低迷。安倍经济学初期，日本也经历了CPI超过2%通胀目标的阶段，但没能长期维持，一度再次陷入通缩。

　　24年，日本有望实现物价&工资螺旋上升。

　　回望历史，我们不禁要问：这一次，日本再通胀能维持多久？日本真的已经彻底走出通缩了吗？日本通胀已经严重到需要紧缩政策降温吗？这还需要观察。如果通胀不及预期，日本很有可能不会取消负利率和YCC。

　　2、可能的强日元&弱出口

　　日本出口长期依赖于日元贬值。一旦日元升值，日本的出口优势将会被削弱，进一步影响贸易转顺差。尽管2024年，在全球经济增速可能放缓的背景下，外需减弱会影响日本出口。但我们认为可能的日元升值，会成为影响日本2024年出口的主因。

　　我们认为2024年日元具备升值的可能性，主要基于日美利差可能会进一步缩小。

　　2023年，日元与日美《加拿大预测网28》利差强相关。日美利差的扩大和收窄，日元相应表现为贬值和升值。2023年上半年日美利差扩大，主要是美联储加息进程加速导致。其背后是美国经济超预期强韧。

　　2024年，美国一旦进入降息进程，日美利差会进一步收窄，日元可能会进一步升值。2024年，市场会进一步交易美联储降息，日本取消负利率政策和YCC。我们认为，不论这两件事是否如市场预期节奏发生，市场都会提前交易美国降息和日本升息。在日美利差缩小过程中，日元很可能进一步升值。

　　尽管2023年日本名义GDP高增，但从2023年三季度实际GDP环比增长拉动情况来看，商品和服务的净出口转为拖累项。

　　此外，2023年日本PMI有所回落。截至 12月，日本制造业PMI已经连续6个月低于荣枯线。未来，日本出口能否继续回升？还需进一步观察。

责任编辑：刘明亮