消费税改革的方向总体利好免税理论价差，实际价格吸引力仍需考虑多渠道问题。高档产品本身全渠道加价率较高，若消费税改革且高端奢侈品率先试点，预计明显强化免税渠道价格优势，有助于拉开免税渠道和其他渠道价差，但仍需视有税渠道各环节如何进行利润分配和终端定价，以及整体竞争态势对终端定价的影响，另外免税渠道消费因为仍存在出行半径或出境壁垒的成本，而免税线上平台基本为完税商品的形式，故而具体对免税消费的拉动作用仍需观察。

　　消费税点评

　　近期审计署向全国人大作了《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，提及谋划新一轮财税体制改革，其中消费税改革相关动作或趋近。市场认为扩大征收范围、后移征收环节、稳步下划地方或是消费税改革主要看点。目前国内征收消费税的品类主要包括烟、酒、高档化妆品、贵重首饰及珠宝、成品油、汽车摩托车、高档手表、高尔夫及球具、游艇等，除部分首饰饰品及豪华小汽车等，主要征收环节基本均在生产环节。其中烟在生产和批发环节均有征收，金银首饰、铂金首饰、钻石及钻石饰品以及超豪华小汽车等特定消费品已在零售环节征收。

　　消费税改革的方向总体利好免税理论价差，实际价格吸引力仍需考虑多渠道问题。从税收的环节来看，对于进口商品，主要分为一般贸易、跨境电商、免税以及个人邮寄/携带，其分别的主要收税环节已在图2中展示。免税渠道拥有三税全免的优势，而其他渠道来看：跨境电商由于消费税本身已多数按零售端计税，因此后移几乎对该渠道影响不大，若税率提升则会有对应影响；个人邮寄/携带当前为收取行邮税，消费税改无影响；对于一般贸易，由于此前主要在进口环节征收，若后移至零售端则税基将有所扩大，若品牌商保证利润将税收转移，则将加大与原免税渠道的价差，免税渠道优势整体将有综合性提升，有助于实现免税渠道价格优势较有税渠道的扩大和区隔。但近年来可见如香化产品的渠道间价格竞争逐步激烈的情况，部分大促节点的电商平台直播间、官网或旗舰店叠加折扣优惠后的价格，部分已可与免税渠道竞争，若消费税征收环节后移或实际税率增加，对于有税渠道来说压力将进一步扩大，品牌商存在调整免税批发价格从而保证相对稳定的价差的可能性。

　　高档产品本身全渠道加价率较高，若消费税改革且高端奢侈品率先试点，预计明显强化免税渠道价格优势，有助于拉开免税渠道和其他渠道价差，但仍需视有税渠道各环节如何进行利润分配和终端定价，以及整体竞争态势对终端定价的影响，另外免税渠道消费因为仍存在出行半径或出境壁垒的成本，而免税线上平台基本为完税商品的形式，故而具体对免税消费的拉动作用仍需观察。具体来看消费税后移产生的影响，我们以雅诗兰黛小棕瓶眼霜为例：

　　当前专柜价格为565元/15ml，海关对眼霜类产品完税价格定为200元（实际会根据品牌商CIF确认，我们假定按照海关规定完税价格），达到高档化妆品要求需要进口环节缴纳15%消费税，我们测算其综合税率约19.8%，对应品牌商扣除税赋后的毛利率实际为65.6%；

　　若消费税征收环节后移，假设品牌商全部转移至消费者（此处定义为扣除三税后化妆品商毛利不变），则专柜价需提高至617元，对应综合税率将提升至26.5%，若品牌商全部承担税负，则其扣除三税后化妆品商毛利将从328元下降至290元，利润率显著下降；

　　而对于免税商，若增加的税负全部转移消费者，假设品牌商不调整供货价，则免税的表观折扣率将从55.9%下降至51.2%，吸引力大幅提升（但实际来看，有税渠道目前考虑赠品性价比部分已高于免税）。而若化妆商控制供货价保证有税和免税的价差一致性，则免税商在不提高售价的情况下成本将提升，毛利率下降5pct左右。

　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。

　　2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。

　　3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。

　　4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。

　　5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

刘乐文：美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。

陈如练：社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018年加入中信建投证券研究发展部，曾有2年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020年Wind金牌分析师团队成员，2019、2022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。

于佳琪：上海财经大学统计学学士、硕士，现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有五年证券研究从业经验，主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。

　　证券研究报告名称：《消费税潜在改革，有望利好免税价差》

　　对外发布时间：2024年7月8日 

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师：

　　刘乐文 SAC《盛世集团彩票网址入口》执证编号：S1440521080003

　　SFC 中央编号：BPC301

　　陈如练 SAC执证编号：s1440520070008

　　SFC 编号：BRV097

　　于佳琪 SAC执证编号：s1440521110003

　　研究助理：孙英杰

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