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　　正文

　　北京时间2024年11月6日，美国大选结果几近确定，共和党大概率胜选，特朗普或再次当选总统。我们梳理“特朗普2.0”的核心政策主张中，对大宗商品市场影响较大的或主要在财政政策、国际贸易、外交政策、能源政策和再工业化政策等方面。对大宗商品市场的影响，短期内市场可能集中交易特朗普政府想做什么，中期来看，我们认为想做与能做的差异可能形成交易机会。

　　石油：供应溢价面临回落风险，需求预期可能边际企稳

　　短期市场情绪主导行情，大选当天布伦特油价有所回落。我们认为特朗普主张政策对石油市场的影响主要在以下三方面：其一，对于美国石油供应，共和党在今年竞选的20条核心承诺中提出“让美国成为全球迄今最重要的能源生产国”[1]，特朗普政府或力图加快美国石油天然气的开采进程，放松联邦土地上的油气租赁控制，降低能源价格。其二，对于地缘供应风险，特朗普政府在财政政策和外交政策中都有提及重回“孤立主义”、控制对外援助[2]，可能在一定程度上缓解全球地缘政治风险。其三，对于石油需求影响喜忧参半，特朗普政府可能一方面削弱新能源政策力度，缓解绿色转型对美国化石能源需求的压力，并且其减税政策可能提振美国经济增速；但另一方面，其对外施加的高关税政策可能对其他经济体的需求增长产生不利影响。

　　图表：全球地缘政治不确定性指数（石油产量加权）

　　资料来源：Wind，中金公司研究部   

　　图表：美国原油产量

　　资料来源：EIA，中金公司研究部

　　有色金属：贸易政策带来短期压力，美国需求利好或在中长期

　　特朗普重返白宫对于有色金属的影响较为复杂，利空在于关税上调、新能源补贴削减，而利多在于基建与制造业投资加码、对内减税推升通胀。虽然我国有色金属及成材对美直接出口的总量和占比均十分有限，例如铜材、铝材出口美国数量占比均不足5%。然而，截至2023年，美国占我国机电产品出口总额的15%，加征关税或间接影响国内对应领域的有色金属需求。此外，特朗普政府可能取消对新能源车的补贴，我们预计补贴的退坡或对美国新能源车需求产生压力。

　　另一方面，特朗普可能通过产业政策加速制造业回流，并扩张财政支持美国基础设施建设。2024年3季度数据显示，虽然非地产建筑投资增长有所放缓，但私人设备投资持续高增。我们认为这或体现制造业投资进度正在由厂房建设向设备购置推进，特朗普上台或将强化这一进程。而作为工业的重要基础，美国电网面临设施老化、互联程度不足的问题，升级改造需求较为迫切。叠加降息增强美国公用事业公司投资意愿，我们认为美国电网投资或迎来较强增长，利好铜、铝的电力消费。对于贸易政策，总统的自主裁量权更高，但财税政策则需要两院的支持，通过所需时间可能更长。因此，我们预计特朗普交易或在短期内对有色金属价格产生压力，但不改变有色金属长期紧缺基本面。

　　图表：2018年后，中国对美铝板带出口迅速下滑

　　资料来源：Mysteel，中金公司研究部   

　　图表：美国建筑投资增速回落，但设备投资开启增长

　　资料来源：iFinD，中金公司研究部 

　　大豆：供需错配下，内外盘价格走势或有所分化

　　若中美贸易摩擦再度升级，参考现有基本面行情，我们认为我国豆粕价格上行幅度或有限、总体可控，美豆或面临较大的下行压力。具体来看，一是上一轮中美贸易摩擦后，中国进口大豆对美依赖度明显下行，2023年中国进口大豆中，美豆占比仅为22%（2017年为34%），但美豆对华出口依然占到当年出口总量的53%。巴西成为中国进口大豆最大来源国，占比达到75%（2017年为49%）。二是新季全球大豆基本面较宽松，库存消费比恢复至近五年高位，明年上半年上市的巴西新季大豆产量或同比增幅超过10%。三是当前我国进口大豆供应充裕，抗风险能力大幅提高。2024年1-9月我国大豆进口量8184万吨，较去年同期的7881万吨增加3.84%，港口库存维持高位。同时，10月以来，为应对中美贸易政策的不确定风险，我国贸易企业已加快美豆采购，此外，近年来，随着我国大豆振兴计划的不断实施，我国国内大豆产量已连续三年突破2000万吨，且结余充裕。综上，我们认为尽管新一轮中美贸易摩擦仍未有定论，但现阶段我国大豆产业链应对不确定贸易摩擦的能力较2018年已明显提高。若因贸易摩擦、美豆进口减少，短期DCE豆粕3月、5月合约面临一定上行压力，但总体可控。海外方面，美豆价格已跌至成本线以下，11月至明年2月为美豆的黄金出口期，若失去中国买需，或造成CBOT盘面较大的下行风险。

　　图表：CBOT大豆期货价格与DCE豆粕期货价格走势（2018.1.1-2019.12.31）[3]

　　资料来源：CBOT，DCE，新华社，商务部，中金公司研《财神争霸app下载》究部

　　黄金：避险影响一体两面，再通胀或打压宽松预期

　　图表：SPDR黄金ETF持仓与VIX指数

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表：COMEX黄金投机头寸与美国金融条件指数

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　[1]“MAKE AMERICA THE DOMINANT ENERGY PRODUCER IN THE WORLD， BY FAR！”，https：//www.presidency.ucsb.edu/documents/2024-republican-party-platform

　　[2]https：//www.bbc.com/news/articles/cwy343z53l1o

　　[3]http://www.xinhuanet.com/world/2018-03/23/c_1122577980.htm；https：//www.gov.cn/xinwen/2018-06/16/content_5299156.htm；https：//www.gov.cn/xinwen/2019-12/13/content_5461030.htm

　　文章来源

　　本文摘自：2024年11月6日已经发布的《大宗商品：特朗普当选，影响几何？》

　　分析员 郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

　　分析员 李林惠 SAC 执业证书编号：S0080524060004

　　分析员 陈雷 SAC 执业证书编号：S0080524020004

　　分析员 王炙鹿 SAC 执业证书编号：S0080523030003

　　联系人 赵烜 SAC 执证证书编号：S0080123080030

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责任编辑：张靖笛

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　　本报记者 李开复 【编辑:城旦舂 】