天风证券主要观点如下：

　　1．持续提升综合盈利能力，五大业务板块毛利额均实现增长

　　烟叶类进口业务：由于2024年度到港烟叶中，毛利率较高的巴西烟叶类《懂球帝旧版本7.6.8下载》产品占比提升且烟叶销售单价上涨，使烟叶类产品进口业务毛利实现增长；

　　烟叶类出口业务：受益于公司积极组织适销货源，同时优化定价策略，有效提高毛利率，烟叶类产品出口业务毛利大幅增长；

　　卷烟出口业务：公司持续优化业务结构，提升自营业务占比，推动卷烟出口业务毛利水平大幅上升；

　　新型烟草制品出口业务：公司持续优化经营模式，毛利率不断提高，新型烟草制品出口业务毛利实现增长；

　　巴西经营业务：受益于2024年度销售单价较高的成品片烟销量占比大幅增长，同时巴西烟叶类产品销售单价上行，巴西经营业务毛利大幅增长。

　　该行认为，公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体，公司各业务板块有望将继续稳中向好实现高质量增长；同时公司已实现供应链纵向整合，进一步提升业务盈利能力和议价能力，公司有望在未来继续探索产业链相关整合机遇。

　　2．公司经营模式优势凸显，稀缺性较强

　　稀缺优势：中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟草总公司60号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。该行认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。

　　经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增；同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好；未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。

责任编辑：史丽君

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　　本报记者 周世金 【编辑:阿加莎 】