财联社5月9日《新版UED官网登录》讯（编辑 胡家荣）今日港股市场集体反弹，其中恒生科技指数涨超2%。在过去的4月中，3大指数表现强势.截至4月底收盘，恒生指数、科技指数、国企指数当月累计上涨7.39%、6.42%、7.97

近期港股暴涨是大类资产轮动的交易逻辑

广发证券指出，今年4月以来，全球大类资产交易主线经历了从“基本面”切回“流动性”的过程。

2023年11月FOMC会议美联储宣布暂停加息，货币政策转向带动美债利率顶部回落，至2024年初市场主要交易流动性宽松：美股上行，美债利率与美元指数下行。

2024年初以后，在美国经济数据屡超预期的背景下(通胀、就业等)，降息预期推迟，市场交易主线转为强现实的基本面，表现为美股、美债、美元指数及大宗商品均显著上行。

从今年4月开始，强现实的交易逻辑出现裂痕，4月美国非农就业不及预期，PMI不及50荣枯线。在交易“基本面”的支撑出现动摇后，大类资产交易切回“流动性”的迹象明显，表现为美债利率与美元指数下行，美股回调后继续向上，大宗商品下行。

广发证券还指出，就股市而言，切向交易“流动性”的另一个佐证是估值高低切换，在全球股市与港股内部均有体现，最直观的表现就是：估值越低的市场（行业）涨幅越好。背后是全球资金的再平衡。

如估值分位数较低的创业板指、恒生指数、恒生科技在4月以来涨幅靠前，美日韩等股市回调；而在港股内部，估值分位数较低的金融、资讯科技、必需消费在4月以来涨幅靠前。

港股市场是否仍被低估？

广发证券指出，当前恒指估值水平仍有一定性价比。截至2024年5月7日，恒指远期PE是8.97倍，位于2010年以来很少逗留的均值-1STD下方(便宜)，基于10Y美债利率测算的恒指ERP位于2010年以来历史均值附近(合理)。

从结构层面来看，当下港股已经price in较多悲观预期，特别是对于长期问题的消化。地产低迷、居民资产负债表再平衡等主题体现的长期担忧，已在港股结构层面较多表达。对长期问题较敏感的地产+消费跑输于防御板块公用事业+电讯的程度位于历史均值-1STD附近，结构分化已达历史极端。

港股市场处在哪个阶段？

广发证券指出，历次港股大级别上行需要有盈利的显著改善。在此前的分析中指出港股行情三阶段论：事件驱动风险溢价下降→价值重估→盈利兑现。2008年以来的港股走势一再验证，港股大级别行情有赖于盈利兑现，如恒指EPS的显著上修。目前市场仍处于尚处盈利蓄势期。

但中长期而言，在此前的分析中指出，中国产业结构的深刻变化—>企业端结构性变化—>居民收入预期不稳定—>边际消费倾向低。截止24Q1，企业整体的债务率仍在下行，“缩表”依然存在，企业信心不足带来了居民需求不足，资产负债表的修复仍然是个慢变量。

港股的后续趋势怎么看？

据广发证券的测算，当前港股的PMI和无风险利率水平下，港股估值水平已大致阶段性到位。历史经验显示，恒生指数股权风险溢价模型拟合效果较好，可据此测算不同的无风险利率和PMI对应水平下恒生指数一致预测市盈率中枢的理论值。

截至24年5月7日，恒生指数一致预测市盈率已修复至8.97倍的水平，略微高于股权风险溢价模型基于当前情况(PMI：50.4+10Y美债利率：4.5%)测算的恒生指数一致预测市盈率中枢(8.62倍)。因此他们判断，当前基本面尚未确认的情况下，港股的估值水平已大致修复至理论中枢附近。

短期而言，港股上涨将更多依靠风险偏好改善，那么还有多少空间？广发证券表示，乐观假设下，港股资金面利好延续+政策预期持续改善—>港股ERP有望达到缩小版“去年1月底”的水平。这一假设下，综合去年1月底高点恒指远期ERP及当前4.5%美债利率，预计恒指远期PE仍有一定抬升空间。

中长期而言，胜率改善依然是港股长牛的核心驱动力，PMI抬升(基本面改善)和10Y美债利率下行(流动性改善)的幅度所对应的恒指理论中枢水平。