来源：超阅非银

　　核心观点

　　12月开户数环比回落同比仍然高增，关注市场成交量与换手率中枢提升

　　（1）12月开户数据环比下降符合预期，值得关注的是同比仍然保持高增（券商开户有较强的季度性特征），开户数据是增量资金入市的前瞻指标，从12月数据来看，个人投资者入市热度仍较高，有望为2025年市场成交量中枢提升创造有利条件。1季度是券商历年开户高峰，关注1月新增开户数同比增速。（2）2024年10月至2025年1月（截至2025.1.7）四个月日均换手率分别为2.64%/2.55%/2.07%/1.60%，本轮换手率峰值接近2015年水平，关注谷值水平，对于后续换手率中枢具有指引作用。“9.24”政策组合拳以来市场信心提振，新国九条重视投资者保护和投融资相协调，严把上市入口、提升上市公司质量、鼓励分红和回购、引入中长期资金等举措均利好投资者获得感提升，个人投资者参与度提高的市场环境下，换手率有望超过历史假设。

　　传统券商盈利改善尚未充分反映至估值，关注1月业绩预增公告催化

　　传统券商估值仍在低位，尚未充分反映2024年和2025年盈利改善预期，2025年1月券商公告2024年业绩预告或成为板块催化剂。（1）2024年4季度债市大涨叠加股市交易活跃，预计2024年全年上市券商净利润同比+40%，预计一定比例的上市券商业绩增速有望超过50%，达到监管披露业绩预告的要求，考虑2024年业绩后券商估值仍处于低位（预计2024年传统上市券商ROE 7.0% VS PB估值1.14倍）。（2）2025年1季度业绩基数较低（2024Q1衍生品等大自营业务投资收益较低），在1.1万亿元日均股票成交额假设下（截至1月7日，1月日均股票成交额1.21万亿元），预计上市券商2025Q1净利润同比增长超60%，部分中小券商和零售优势突出券商同比弹性更强。

　　推荐低估值头部券商，看好零售优势突出以及业绩高弹性的中、小券商

　　风险提示：股市波动影响行业自营投资收益率；个人投《106官网彩票老版本》资者驱动的高交易量持续性具有不确定性。

责任编辑：王若云

　　毕竟 ❤，画面的元素越少，我们的拍摄主题就越清晰明确，别人 ♊就越容易看懂自己在“拍什么”。106官网彩票老版本

　　“在欢度佳节之际，我们回顾过去12个月，并对新一年满怀 ✨期待。即将到来的中国羊年，对于英中两国来说是一个黄金时代。”2015年2月，在中国农历羊年春节即将来临之际，时任英国首相 ⛷卡梅伦通过华文报纸《欧洲时报》发表了这样的春节贺辞 ⛄。同年9月 ♐，曾力主英国率先加入“亚投行”的时任财政大臣奥斯本在上海证券 ❥交易所发表讲话，呼吁英中携手打造“黄金十年”。在奥斯本看来， ☼“黄金时代”加深的不光是英中两国单纯的商贸关系，而且涉及更深 ✋层的合作，那就是共同解决世界上面临的大问题。这位卡梅伦的“左 ☻膀右臂”还坦言，英国与中国不可能总是保持意见一致，但至少是在 ❎与世界上真正的重要国家保持接触与互动。106官网彩票老版本

　　本报记者 中丁 【编辑:曹薰铉 】