格林大华期货研究院 李方磊 交易咨询资格号：Z0021311
从供应端来看。在天然橡胶方面，回顾近十余年全球天然橡胶的供应情况，在次贷危机结束后的经济复苏时期，天然橡胶价格得以迅速拉升。可观的种植利润和不断扩张的下游需求，使得2010年至2012年的泰国、印度尼西亚以及越南等东南亚国家胶农的扩种橡胶树意愿提升明显，天胶产量在此时期增速明显。但随着后市天胶价格走势逐渐低迷，前期的扩张热潮得到遏制。根据天然橡胶生产国协会（ANRPC）提供数据显示，其成员国天然橡胶种植面积于2016年达到顶峰，新种面积与翻种面积在2012年便开始出现下滑。由于橡胶树的生产周期较长，近些年全球依然在享受前期胶树扩张热潮的红利。同时鉴于橡胶树的生长特性，其产能也难以在短时间内出现明显转向，因此其因产量减少而抬升胶价的逻辑仍需较长时间兑现。但不可否认的是，目前东南亚等老牌产胶国的天然橡胶产量增速在逐渐放缓，部分产区已开始有下降势头出现。
ANRPC最新发布的2024年11月报告预测，11月全球天胶产量料降1.1%至141.7万吨，较上月增加3.7%，前11个月产量料增2.3%至1269.1万吨；2024年全球天胶产量料预计同比增加4.5%至1453.9万吨。其中，泰国降0.4%、印尼增12.3%、中国增4.1%、印度增6%、越南降2%、马来西亚增0.6%、斯里兰卡增21.9%、其他国家增11.6%。
图1：ANPRC成员国橡胶产量
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
从国内视角来看。我国天然橡胶种植面积在本世纪初期经历了快速扩张阶段，2003年—2012年国内橡胶种植面积由66.1万公顷增长至113万公顷，增幅达71%。但随后受制于国内自然条件和种植利润等因素的影响，橡胶扩种规模出现明显收窄。截止到2023年，中国天然橡胶总种植面积为112.8万公顷，环比上升0.36%。与近五年均值基本持平。2024年1-11月，中国天然橡胶合计生产85.34万吨，较去年同期上涨6.81%。预计2024年中国全年橡胶产量为90万吨，整体有小幅增加。
进口方面，据海关数据显示，2024年1-11月中国天然橡胶累计进口量501.91万吨，累计同比减少14.86%。当前我国天然橡胶依赖程度仍在80%之上，且国内产区增量有限，预计2025年国内进口橡胶总量变动有限。
图2：中国天然橡胶种植面积 图3 ：中国天然橡胶产量
数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理
合成橡胶方面。隆众数据显示，1-11月份国内顺丁橡胶产量为113.67万吨，较上年同期减少1.26万吨，同比减幅 1.09%；1-11月顺丁橡胶累计进口量为24.62万吨，较上年同期增加1.29万吨，同比增幅5.53%；1-10月顺丁橡胶累计出口量为21.48万吨，较去年同期增加4.84万吨，同比增幅29.09%。从数据来看，我国顺丁橡胶目前维持在紧平衡态势，同时出口量较进口量提升明显，这侧面说明国内顺丁橡胶的自给能力在不断提高。考虑到国内丁二烯产业在2025年仍有扩产预期，这有利于降低顺丁橡胶企业的生产成本，预计新年度国内顺丁橡胶总产量或保持稳中有增态势。
图4：中国顺丁橡胶产量 图5：中国顺丁橡胶进出口量
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
二、内需前景依然向好 对外出口或遇阻碍
从需求端看。天然橡胶和合成橡胶的下游需求高度重合，均以生产轮胎为主，但由于两者的物理性质存在一定区别，因此在轮胎的生产用料上也有一定区别。比如在半钢胎轮胎中二者的占比基本持平，而在全钢胎轮胎中天然橡胶的占比会明显增加。同时不同企业因制作工艺和采购渠道不同，其天然橡胶和合成橡胶的配比也会所区别。但是综合来看，不论是天然橡胶还是合成橡胶，轮胎均是其下游占比最大的板块，也是对其需求有着决定性影响的行业。因此在探讨橡胶下游需求时，我们通常更加关注汽车行业和轮胎行业的情况。
分类别来看。2023年我国累计生产半钢胎62093万条，同比增长24.55%，创近5年最大增幅。而截至2024年11月，国内半钢胎已累计生产60622万条，较去年同期增长7.07%，预计2024年全年半钢胎轮胎产量将继续维持增量态势。2023年国内全钢胎产量为14602万条，同比增长14.86%。截至2024年11月，国内全钢胎累计生产12963万条，较去年同期下降3.58%。本年度全钢胎产量呈小幅下降趋势。
在汽车产业方面。近年来随着我国现代化体系建设不断推进，国内汽车产业已构建完整的产业链和供应链，车企交付能力不断提升。同时国内宏观刺激以及各地购车补贴陆续出台提振消费者购车意愿。根据中国汽车工业协会统计数据显示，2024年1-11月，国内汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，较去年同期上涨2.9%和3.7%．其中乘用车产销分《澳门威斯尼斯人网站app》别完成2445.9万辆和2443.5万辆，同比分别增长4.3%和5%。出口数据方面，2024年1-11月，国内汽车出口534.5万辆，同比增长21.2%。商用车产销分别完成344.4万辆和350.5万辆，同比分别下降6.2%和4.4%。
图6：中国汽车月度产销量 图7：中国汽车月度进出口量
数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理
三、天胶价格仍有期待 合成胶价关注成本
展望2025年。天然橡胶方面，近年来东南亚老牌橡胶主产国的种植面积已呈现下降趋势，同时弃割、树龄老化问题也在逐渐显现。由于橡胶树种植6-8年后才可割取胶液，所以橡胶的上游原料很难在短期出现明显增量。同时叠加近年全球新种和翻种橡胶树的面积极其有限，预计全球天然橡胶将开始步入缩产周期。需要注意的是，此轮缩产周期的过程或较为漫长，因原料减少而导致胶价上行的逻辑仍需较长时间来兑现，但同时也不排除有因极端天气而加速缩产周期的情况出现。合成橡胶方面。与天然橡胶不同，随着全球丁二烯主要出口国缩产和各主要进口国增产，全球丁二烯供需格局正在向自给自足的方向转变。同时近些年我国丁二烯生产规模也在不断扩张，预计2025-2026年丁二烯行业将迎来产能的集中投放，其供应将渐显宽松，这或预示着未来合成橡胶的成本支撑或有所下移。
同时从需求端看，中美宏观共振叠加海内外需求旺盛，国内汽车及轮胎行业前景广阔，橡胶需求或仍有一定增量预期。在供应难有明显增量而需求预期偏好的背景下，预计2025年天然橡胶价格或呈现“下有支撑，上有空间”的运行态势，期价重心或将小幅上移。但同时也要注意国际贸易壁垒和EUDR法案具体落地时间所带来的影响。而丁二烯橡胶方面，由于新年度上游原料端或将迎来放量高峰，其成本支撑或存在下移预期，但是由于其自身供应弹性较大，利润不佳时企业会收窄供应，所以新年度合成胶价仍沿用成本定价逻辑，同时要其与天然橡胶间的价差，在天胶上行阶段其或有跟涨的情况出现。
操作建议，预计2025年RU或在15000—22000元/吨期间浮动，长期视角建议偏多思路对待，年内高点或出现在上半年；NR或与RU保持同频共振，预计或在12000元/吨存在支撑，上方或有突破前高可能；BR新年度或不及天胶品种强势，下方关注11000—12000元/吨支撑区间表现。套利方面可关注多RU空BR的套利机会。
责任编辑：李铁民
