国泰君安主要观点如下：

　　3Q24整体业绩：

　　百威亚太1-9月总量下降-8.1%，收入下降-6.1%每百升收入增长+2.2%，主因韩国收入管理计划和品牌组合带来的好处被不利的渠道组合部分抵《BET9会员登录首页》消。毛利率在+108bps，每百升下降-0.1%，标准化EBITDA下降-6.2%。成本展望：截止目前10月数据来看，大麦与上一年相比继续下降，下降幅度趋缓，铝价预计中单位数上涨

　　中国业务：

　　中国市场3Q24销量同比下降-14.2%，收入下降-16.1%，每百升收入下降-2.1%，主要受中国消费市场疲软影响。受益于大麦等原材料价格下降，每百升成本有所下滑；三季度加大了体育和音乐节营销投入，营销费率占比增加，EBITDA同比下降-20%，净利润同比下降-16.4%。结构方面，Core++（即8元价格带）产品表现最好，但店内渠道持续疲软，对业务产生了不成比例的影响，高端和超高端产品组合截止3Q24依然贡献了中国地区三分之二的收入。

　　韩国及印度业务：

　　韩国市场3Q24销量增长了中个位数，收入+15%吨价+双位数。韩国地区实现了强劲的市场份额增长，这得益于Cass领导的店内和家庭渠道的份额增长；亚太东部1-9月销量+2.2%，收入+14.3%，吨价+11.8%；标准化EBITDA增长了39.3%。印度市场，1-9月继续超越行业，这得益于高端和超高端产品组合的两位数净收入增长。

　　风险提示：成本波动，消费环境恶化。

责任编辑：史丽君

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　　低线城市春节消费表现更强。返乡过年、电商渠道下沉 ⛸，拉动低线级市场消费 ♐更快增长。1）支付宝数据显示，春 ♐节期间三线及以下城市消费金额同比去年春节同期（2022年1月29日-2月4日）涨幅近20% ➨，涨幅超过一二线城市 ☺。2）京东销售情况显示 ♈，近三年低线级市场成 ❗交额占比逐年提升，与2021年春节期间相比，2023年4-6 ♊线市场成交额占比提升了10%。

　　本报记者 寇准 【编辑:陈铁军 】