“短期看好岁末年初的跨年行情。”

在一揽子增量政策组合拳出台下，A股市场短暂走高，后呈现震荡走势。那么，在政策空间打开的背景下，还有哪些宽松的政策正在路上，又将有多大的规模？2025年A股投资机会在哪？

就2025年宏观环境而言，中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛认为，外部更加不确定，内循环更加重要，抗通缩正在进行，政策有望更给力，可能会在民生和消费方面出台更强有力的政策，科技内需是主线。

那么，A股市场会如何演绎？中信建投证券策略研究首席分析师陈果认为，随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”，虽然过程中难免出现震荡分化，但市场将不会缺乏投资机会，短期看好岁末年初的跨年行情。

财政进入扩张周期

今年以来，全球经济贸易地缘政治形势愈加复杂，我国经济也出现内需不振、外贸走弱、转型阵痛相叠加的矛盾和困难。

“从中长期的视角来看，外部的挑战对中国的崛起短期存困扰，但长期看并不悲观。”黄文涛称，国际政策不断扰动，对中国的外部发展带来一定冲击；从中国自身来看，我国房地产库存仍然偏高，去化周期约为30个月，房贷利率还有下降空间，传统经济动能或衰减或低迷，因此走创新、转型与高质量发展的中国之路势在必行。

在他看来，挑战中也存在机遇，中国的经济动能正在转换。9月24日《赛博体育是正规的吗》之后，政策也发生了根本性的变化，转向“万箭齐发”。

“我国政策工具丰富，政策空间巨大，2025年政策发力点是财政进入扩张周期。”黄文涛认为，明年宏观政策中最具有想象空间的是财政政策，除了今年已经公布的10万亿化债之外，在赤字率、专项债、特别国债的供给等方面存有较大提升空间。

陈果也称，预计财政有望进一步发力，除了化债以外，中央赤字率提升、房地产收储、两重两新、民生福利等都有望成为财政发力重点方向。收入分配制度改革需要继续深化。国内金融周期、信用周期有望迎来拐点，开启上行周期。产能周期也即将在2025年见底。

预计流动性继续宽松

今年9月下旬A股市场迎来短暂大涨，之后又呈现震荡走势。对此，市场对后市行情也出现分歧：有观点认为仍是牛市，政策会不断推出；也有观望者认为股市已经反映了一定预期，后续需看政策的出台情况；也有悲观者，对后市持谨慎态度。

陈果继续中期看好中国股市“信心重估牛”。他认为，核心逻辑在于“支持资产价格+化解债务+提振2025年内需+实体供给收缩+提升股东回报+新质产业突破”，七路并进，旨在终结通缩。

回顾2009年、2016年、2019年及2020年几轮牛市行情，陈果预计，此轮牛市也将呈现三阶段：一是政策先行驱动——估值修复；二是基本面预期——整体震荡，多线索并行；三是基本面确认趋势——复苏确认，指数稳健上行，顺周期+产业周期。

“定位目前，处于第二阶段，即流动性整体宽裕、风险偏好处于较高水平、盈利尚未确认复苏但预期较佳的验证期阶段，市场缺乏明显景气主线，往往多线索并行，主题投资机会活跃。”陈果认为，从市场底到基本面确认趋势，从2009年、2016年、2020年经验来看，时滞期约5~8月。

那么，在第二阶段应如何投资？陈果对第一财经记者称，在政策方向尚未明朗的情况下，可以基于自身对产业和主题的理解，可以围绕不依赖于刺激政策的方向进行主题投资，待中央经济会议召开后，可以更加聚焦政策受益方向。

他同时称，短期看好岁末年初的跨年行情，倾向超配几大线索：资产重估方面，金融地产和化债受益类；新质生产力弹性资产，受益财政的“两重”“两新”类，服务消费与潜在受益供给侧改革深化主题的方向等。

陈果认为，流动性支持将是牛市前期关键因素，预计2025年中国经济和A股市场仍将处于较为宽松的流动性环境当中，降准降息等货币宽松政策还将持续；驱动牛市的资金结构悄然变化，减持新规对上市公司在牛市期间的大量减持行为已经产生了约束，政策支持下资金聚焦新质生产力等战略新兴产业。

“中性假设（内需政策完全对冲可能的外需冲击，物价合理回升）下，2025年下半年可确认A股盈利复苏趋势，景气投资将逐步回归。”陈果称，若牛市演绎至第三阶段，基本面确认复苏后，以顺周期品种为主线；若成长板块具备产业周期机会，也会同步演绎。

从大类资产配置来看，中信建投证券金融工程及基金研究首席分析师姚紫薇称，根据最新宏观信号，建议债券配置以长债为主；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置思路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号仍处于积极区间。

展望未来，姚紫薇认为，随着市场交易逐渐活跃，被动指数基金蓬勃发展，未来市场将更加有效，Alpha的获取将更加困难，需要更加细致且深入地研究。尤其源自于错误定价的短期价量类Alpha或将迎来周期低谷，建议关注基本面对于股价长期的影响，尤其随着流动性向好，成长类因子有望得到修复。

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　　本报记者 李毓芬 【编辑:吴宗宪 】