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　　正文  

　　9月末以来稳增长政策持续加码发力，特别是在9月24日的货币、房地产、股市政策大礼包落地和9月26日政治局会议的“要加大财政货币政策逆周期调节力度”表述后，市场对于普遍与货币政策配合发力的财政增量政策抱有较强期待，因此虽然国庆节后股市情绪有所回落并推动了国债期货反弹，但潜在的财政加码压力仍然对债市形成一定压制。那么在提振宏观预期之外，宽财政的实质力度到底有多少？会如何影响后期债市走势？本文聚焦于此。

　　从逻辑上来说，财政政策对债市的影响体现在两方面，首先是增发政府债导致债市短期供给压力大增，并带来流动性扰动，其次从长期来看随着财政的持续支出，实体需求将得到提振，带来基本面的改善和利率的回升。那么本轮财政加码的实际影响几何？

　　一、财政加码给债市带来的供给压力测算

　　首先是短期债市面临的供给压力。根据10月12日财政部部长蓝佛安在新闻发布会上的发言，明确将在近期陆续推出“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”、“发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本”等增量政策措施，且指出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，均指向四季度增加政府债发行应是大概率事件。虽然具体额度仍待近期的人大常委会审议批准，不过从当前国债和地方债发行进度来看年内剩余待发额度已经不高。随着8、9月政府债的加速发行，至9月末国债净融资规模达到3.4万亿，新增地方债也共计发行了4.22万亿，而3月两会确定的是4.34万亿国债和4.62万亿地方债，可见四季度的剩余净融资规模已经不多、仅为约1.35万亿元，加上本次会议提到的“中央财政从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元支持化债”合计1.75万亿元，也明显低于去年同期在调整预算后3.59万亿元的政府债净融资额，假设中央财政再发力本次再增加1万亿特别国债和1万亿元一般国债，则四季度政府债净融资规模将达3.75万亿接近去年同期水平，且考虑到今年发债窗口期仅剩余不到三个月，这个发行规模应该比较合理。

　　对于短期供给抬升带来的流动性冲击我《足彩比分胜负彩比分》们认为无需过度担忧，从去年情况看，在发行高峰期央行呵护不断，年末资金面重回宽松，而在今年9月26日发布会上央行行长也表示过会注重货币政策和财政政策协同配合、四季度还有25~50bp的降准空间，因此预计在央行配合下，供给抬升带来短期扰动应该可控，低利率环境有望维持。

　　二、 增量财政将如何提振经济基本面

　　三、 市场展望

　　综上所述，宽财政对债市的扰动应该可控，一方面供给压力有限且央行大概率积极呵护对冲，流动性宽松的低利率环境有望延续，另一方面财政重心仍在化解经济风险而非大力刺激，基本面对债市长期走势的支撑并未发生改变。后期需要继续关注政策的实际落地情况和效果。

责任编辑：赵思远