华安证券机械团队
//
考虑光伏行业景气度下行影响，我们调整预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 27.90/42.20/52.73 亿元（前值为 36.98/45.58/56.10 亿元），归母净利润分别为 3.10/5.26/7.26 亿元（前值为 4.75/5.77/7.99 亿元），以当前总股本 4.58 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.7/1.1/1.6 元。公司当前股价对2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 42/25/18 倍，考虑到公司在 ALD领域具有领先优势，且在半导体领域持续突破，维持“增持”评级。
主要观点
事件概况
微导纳米于2024年10月29日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入15.4亿元，同比增加51.2%；实现归属于母公司所有者的净利润为1.5亿元，同比下降2.8%。2024年第三季度公司实现营业收入7.6亿元，同比增长18.4%，环比增长22.9%；实现归属于母公司所有者的净利润1.1亿元，同比上升24.7%，环比增长174.8%。公司半导体和光伏领域内的产品工艺覆盖度和技术水平的持续提升，获得客户验收的设备数量增长，前期在手订单陆续实现收入转化，总体业绩稳健增长。
盈利性环比提升，存货及合同负债充沛
盈利性环比提升明显，研发投入增长。2024年前三季度公司毛利率为38.3%，同比下滑4pct；净利率为9.8%，同比下降5.4pct。2024年第三季度公司毛利率为38.3%，同比下降3.7pct，环比上升1.1pct；净利率为14.2%，同比上升0.7pct，环比增加7.9pct。2024年前三季度公司研发投入3.38亿元，同比增长82.0%，公司进一步扩充研发团队、加大研发投入、积极加快新产品研发活动。
存货及合同负债充沛。截至2024年三季度末，公司存货44.2亿元，同比增长55.9%；合同负债24.6亿元，同比下降25.0%；应收票据及应收账款7.8亿元，同比增长36.7%。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-2.0亿元，环比流出收窄。
光伏ALD优势显著，半导体及新兴应用领域设备持续推进
半导体：公司产品已涵盖了逻辑、存储、先进封装、化合物半导体等领域，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3D NAND和DRAM），行业重要客户需求表现强劲，形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。光伏：公司ALD产品已连续多年在营收规模、订单总量和市场占有率方面位居国内同类企业第一。公司跟随下游厂商的量产节奏，持续优化XBC、钙钛矿、钙钛矿叠层电池等新一代高效电池技术，引领光伏行业技术迭代。新兴应用领域：公司继续执行ALD+CVD等镀膜平台化战略，持续在新兴领域进行前沿化开发，在光学、柔性电子、车规级芯片等几个极具市场潜力的薄膜沉积技术应用前沿领域获得客户订单。
投资建议
考虑光伏行业景气度下行影响，我们调整预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 27.90/42.20/52.73 亿元（前值为 36.98/45.58/56.10 亿元），归母净利润分别为 3.10/5.26/7.26 亿元（前值为 4.75/5.77/7.99 亿元），以当前总股本 4.58 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.7/1.1/1.6 元。公司当前股价对2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 42/25/18 倍，考虑到公司在 ALD领域具有领先优势，且在半导体领域持续突破，维持“增持”评级。
风险提示
考虑光伏行业景气度下行影响，我们调整预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 27.90/42.20/52.73 亿元（前值为 36.98/45.58/56.10 亿元），归母净利润分别为 3.10/5.26/7.26 亿元（前值为 4.75/5.77/7.99 亿元），以当前总股本 4.58 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.7/1.1/1.6 元。公司当前股价对2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 42/25/18 倍，考虑到公司在 ALD领域具有领先优势，且在半导体领域持续突破，维持“增持”评级。
财务报表与盈利预测
重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告：【华安机械】公司点评 |微导纳米：2024Q3业绩符合预期，半导体及新兴应用领域设备持续推进（发布时间：20241111），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：张帆(S0010522070《天博官网登录入口》003)
zhangfan@hazq.com
徒月婷（S0010522110003）邮箱：tuyueting@hazq.com
华安机械团队介绍
张帆，CFA，机械行业与经济复合背景，证券从业16年，华安证券机械行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师，2022年7月加入华安证券研究所。
陶俞佳，伦敦大学学院项目与企业管理硕士，工程与财务复合背景，3年咨询行业工作经历，曾供职于申港证券，2023年4月加入华安证券研究所。
方婧姝，华东理工大学金融硕士，2年交易员工作经历，2023年7月加入华安证券研究所。
推荐阅读
公司深度系列：
惠丰钻石|同享科技|汉钟精机|奥迪威|中科美菱|兰剑智能|连城数控|景津装备|青鸟消防|奥特维|高测股份|帝尔激光|国能日新|微导纳米|恒立液压|英维克|明志科技|华自科技|海天精工|兰石重装|博杰股份|欧科亿|天准科技|纽威股份|浙海德曼|冰山冷热|中密控股|德龙激光|芯动联科|东华测试|英杰电气|康斯特|杭叉集团|盛剑环境|秦川机床|安培龙|巨星科技|芯碁微装|贝斯特|普源精电|快克智能|中联重科|三一重工|绿的谐波|一拖股份|豪迈科技|徐工机械
人形机器人专题系列：
【华安机械】人形机器人|传感器系列1 MEMS|智能制造前瞻布局， 把握MEMS传感器国产替代机遇
【华安机械】人形机器人|传感器系列2 IMU|人形机器人&自动驾驶的下一个风口：高性能MEMS IMU
【华安机械】人形机器人|丝杠系列|核心传动功能部件，国产替代大有可为
【华安机械】人形机器人|减速器系列|机器人核心部件，国产替代及应用拓宽空间广阔
行业深度系列：
【华安机械】低空经济专题一|超声无损检测拾级而上，助力国民经济高质量发展
【华安机械】行业深度|政策+技术双轮驱动，CCUS产业大有可为
【华安机械】行业深度|乘中国制造之风，智能仓储物流可期万里
【华安机械】行业专题|受益高景气与技术迭代，光伏焊带行业迎来快速成长期
【华安机械】行业深度|锂电回收趋势已现，设备即将迎来爆发期
【华安机械】储能专题|电化学储能行业东风已至， 五大高景气储能设备成长赛道未来可期
【华安机械】机床行业深度|多因素助力恢复，进口替代持续加速
【华安机械】钙钛矿行业深度|从0-1机遇与挑战并存，重视材料体系演进中的投资机会
【华安机械】行业深度|控制系统温度，温控助力数字经济
【华安机械】行业深度|电动化助推叉车行业高速增长，把握经济复苏下的投资机遇
【华安机械】行业专题｜熔盐储能开启长时储能篇章，光热发电和火电改造成为主要应用场景
【华安机械】行业深度|四代核电蓄势待发， 细分领域百舸争流
【华安机械】行业深度|核心传动功能部件，国产替代大有可为
【华安机械】行业深度|人形机器人&自动驾驶的下一个风口：高性能MEMS IMU
【华安机械】行业深度|先进封装不断演进，设备厂商迎来新机遇
【华安机械】策略报告|2024年下半年策略——收、放、自、如
专题报告系列:
【华安机械】行业研究专题（一）|对券商机械行业策略报告高频词的分析
【华安机械】行业研究专题（二）|钢材价格对机械行业盈利能力影响探讨
【华安机械】中报回顾|继续聚焦于景气行业：机械行业中报回顾
【华安机械】行业专题|“新”能源设备投资框架
【华安机械】行业专题|激光设备在光伏行业的投资机会
【华安机械】2023年机械行业投资策略——顺势而上，择优布局
【华安机械】行业专题|机械行业一带一路出口专题研究
【华安机械】2024 年机械年度策略——冬藏待春发，艮止佐东生
【华安机械】行业专题|工程机械行业专题策略
【华安机械】行业点评|设备更新方向的优质投资机会
行业周报系列：
【华安机械】周观点|政策端发力内需改善，泛科技链持续利好
【华安机械】周观点 |市场持续震荡，依旧看好新质生产力
最新公司点评系列：
青鸟消防|明志科技|日联科技|兰石重装|天准科技|京山轻机|恒立液压|纽威股份|欧科亿|奥普特|中密控股|微导纳米|汉钟精机|景津装备|华中数控|海天精工|高测股份|奥特维|盛剑环境|安培龙|芯动联科|贝斯特|英维克|冰山冷热|杭叉集团|东华测试|奥特维|帝尔激光|冰轮环境|芯碁微装|汇川技术|中联重科|快克智能|康斯特|巨星科技|秦川机床|柳工|杰瑞股份|国机通用|精测电子|英杰电气|杭氧股份|徐工机械|三一重工|景津装备|普源精电
（转自：有机投资）
