天风证券主要观点如下：

　　产品收入大幅增长，销售效率显著提升

　　公司产品连续多个季度同比高速增长。2023Q4-2024Q2产品收入较同期增长超65%、超60%和约50%。同时，公司销售规模化效应体现，多项费用率下降。2024H1，毛利率为84.1%，提升1.8pct，销售及市场推广费用率48.6%，下降5.9pct，管理费用率5.2%，下降4.9pct。

　　公司多领域有突破，管线梯队合理，有望持续兑现

　　公司在减重、肿瘤（ADC、下一代IO）、自免和眼科等均有较大突破。

　　减重领域，玛仕度肽有望成为首个国产减重GLP-1双靶点新药。2024年2月，玛仕度肽首个减重适应症新药上市申请获CDE正式受理，预计有望于2025年H1获批上市；2024年8月第二项新药上市申请（NDA），用于成人2型糖尿病患者（T2D）的血糖控制，也获得CDE受理。GLORY-2（9mg，肥胖）于2023年第四季度启动，正在进行中。

　　肿瘤领域，IBI343 （CLDN18.2 ADC）和IBI363

　　（PD-1/IL-2α-bias）在今年的学术会议上分别公布了多项适应症的早期数据，均表现亮眼。此外，IBI343（CLDN18.2

　　ADC）将于2024年至2025年早期启动GCIII期临床，2024年公布PDACPOC更新数据；IBI363

　　（PD-1/IL-2α-bias）将于2024年至2025年早期启动临床，并于近期的WCLC公布NSCLC 3mg更多人数的数据等。

　　自免领域，具备季度给药间隔优势的匹康奇拜单抗（IL-23p19）预计于2024年下半年递交上市申请，用于治疗银屑病患者。匹康奇拜单抗有望成为首款拥有自主知识产权的国产靶向IL-23p19的抗体药物。

　　眼科领域，IBI311 （IGF-1R）上市申请审评中，IBI302（（VEGF/C） 8mg的III期临床进行中。

　　风险提示：研发失败风险，研发进展不及预期风险，销售竞争格局加剧风险。

责任编辑：史丽君《鸿鼎娱乐堿》

　　作 者丨唐唯珂 鸿鼎娱乐堿

　　第二种情形，在第二种情况下比第一种情况下好了 ♉，我们没受 ➡到过影响，我们取消暂停键，我们心满意足回到了常规轨道，是疫情 ✅之前顺延一个正常的轨道，一切做到一如既往 ⛴，鸿鼎娱乐堿我们还比较满意，是 ❌可以好一些 ✍，但是我们想一想经济学家也好，过去很多名人也好，都 ♒会说你不要白白浪费一次难得的危机。我理解的含义，任何危机的时 ♉候都会产生一种创造性破坏的结果 ✋，它会改变你的一些经济结构整个 ⛶的状况，这个格局变化 ⏩，如果说你没有接受这个格局，没有利用这个 ♒格局你就想回到原来的轨道，那你付出的代价就白费，刚才说了减一 ⛼个百分点就是万亿级。因此，我们说第二种情形也不是我们最希望的 ❌。

　　本报记者 高原彩 【编辑:刘杉 】