来源：野马财经
1月9日上市敲钟
2022年的教培行业依然艰难，有公司转行，有企业退场，整个市场一片萧索。然而，在行业遇冷之际，粉笔有限公司（下称“粉笔”）却在今年两次递表港交所，并最终拿到了打开资本市场大门的钥匙。
作为中国的职业教育培训服务供应商，粉笔的营收主要来自公职人员考试培训、事业单位雇员考试培训等。
近日，刚刚通过港交所上市聆讯的粉笔发布公告，公司将于2022年12月23日至12月30日招股，预期定价日为12月30日，并将于2023年1月9日于联交所主板挂牌上市。
值得注意的是，粉笔是自猿辅导分拆而来，猿辅导创始人李勇也是粉笔的大股东，还与粉笔CEO张小龙等4人组成了一致行动人。
翻看粉笔背后资本，不少早前投资猿辅导的机构赫然在列。此前，猿辅导在融资过程中一直有上市传闻，创始人李勇也曾对《第一财经》杂志表示，“如果能够驾驭资金，融钱总不是坏事。起码让我们可以用更加长期主义的角度来看待在线教育这件事情，考虑上市问题的时间约束更小了。”
在猿辅导IPO的可能性被打破之后，谁能幸运“上岸”，赶赴粉笔的资本盛宴？
来源：微博截图
营收连年上涨
“烧钱”布局线下？
粉笔的营收看起来并没有受大环境影响太多。
《招股书》显示，2019-2021年，公司分别实现营收11.6亿元、21.32亿元、34.29亿元。2022年上半年，实现营收14.51亿元。
不过虽然收入整体向好，净利润却没有那么乐观，2019-2021年，粉笔的净利润分别是1.54亿元、-4.84亿元、-20.4亿元。经调整后2020年和2021年的净利润分别为-3.63亿元、-8.22亿元。
对于亏损原因，粉笔认为主要还是公司自身战略布局的调整所致。《招股书》显示，为支持线下扩张，公司增聘了新讲师及其他教学人员，前期产生了招聘及培训成本，但仅在线下培训课程推出及交付后才开始产生收益。故短期内的整体盈利能力受到不利影响。
据《招股书》，粉笔投入了大量资源迅速建立广泛的线下网络。具体而言，其花费了大量成本来组建一支高水平的教学团队以支持公司的线下课程。
从成果来看，粉笔于2020年5月大范围推出线下培训，截至2022年6月30日，其已建立广泛的当地营运中心线下网络，覆盖中国31个省、自治区及直辖市的220多个城市。
但受疫情影响，线下培训的开展也并不是一帆风顺。据《招股书》，过去三年，由于地方疫情反复，粉笔在29个省、市及自治区100多个城市的线下培训课程不时暂停，通常持续几天到两三个月不等。因此，线下培训课程付费人次增长慢于预期。
这从讲师人数的变化便能看出些端倪。2019年底和2020年底，粉笔讲师人数分别是716名、6552名，到了2021年12月31日，讲师人数锐减至4520名，再到2022年6月30日，进一步减少至3796名。
公司内部也不时传来裁员的消息，截至2022年6月30日，员工人数已锐减至7388人，15个月内粉笔共计裁员约9400人。其中，讲师和其他教学人员群体从去年3月的近万人降至4100人，降幅约六成。
不过这一降本增效的操作似乎收到成效，粉笔如今开始扭亏为盈。《招股书》显示，截至2022年上半年，公司经调整净利润9560万元。
避开“暴风眼”
2021年7月24日，“双减”政策发布，明确指出各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。并提出了学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作，不得在节假日及寒暑假期开展学科类培训等一系列要求。
自此之后，众多教培企业凋零，K12教培行业迎来寒冬。行业头部们也纷纷谋求转型，据《证券时报》等媒体报道，新东方直播卖货，猿辅导花式跨界咖啡、羽绒服、月子中心，好未来转向智能硬件和生命科学等……
教培行业如此遇冷之际，粉笔如何独善其身？
事实上，粉笔从一开始就未涉足K12领域。
粉笔是中国的非学历职业教育培训（“职业教育培训”）服务供应商，致力于通过技术提供高质素非学历职业教育培训服务。
其提供的课程主要是公职人员考试培训课程、事业单位雇员考试培训课程、教师资格证及招录类培训课程，以及其他考试培训课程。
从收入占比来看，2022年上半年，上述四项课程分别占培训服务收入总额的66.8%、19.7%、10.3%、3.2%。
来源：粉笔《招股书》
在去年K12教育培训政策收紧时，职业教育却一直是被鼓励的对象。
如2021年7月出台的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》提出，要加快构建现代职业教育体系，健全多元办学格局。鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。
而从市场需求来看，年轻人正在纷纷回流体制，据国家公务员局官网发布的消息，2023年度国家公务员考试， 共有259.77万人通过资格审查，与去年的212万人相比多了40多万， 与4年前相比，接近翻倍。
上海市委党校副教授杨国庆认为，对很多中小城市和县城等来说，体制外机会其实比较有限，考取以公务员为代表的体制内岗位还是很多年轻人的第一选择。再加上随着高等教育大众化，拥有公务员招录所需学历的人员大量增加，所以公务员招录持续走热成为必然。
公司对职业教育培训的垂直定位、市场需求的增加，使得粉笔成功避开K12的暴风眼，在教培遇冷之际成功的驶向了资本市场。
尽管粉笔在教培的暴风中安全上岸，但碍于职业教育市场整体规模有限，市场分散，天花板较低，其融资规模和估值都不能和曾经的K12教培龙头猿辅导媲美。
IPO前，粉笔的估值为30亿美元（约合人民币209亿元）。即便是如今职业教育的老大中公教育，其总市值只有335亿元，而2020年猿辅导的估值就已经达到了155亿美元（约合人民币1079亿元）。
不过，“双减”政策下发后，要求学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。作为在线教育最大独角兽的猿辅导首当其冲，80%以上收入比例的业务面临关停转型，上市的可能性也被打破。
来源：罐头图库
在猿辅导的上市希望搁浅之后，刚刚分拆出来的粉笔承载资本众望，加快了上市的进程。
如今，猿辅导义务教育阶段科学培训业务已完成非营利转换。公司还在积极尝试多元化发展，据“证券时报·e公司”报道，2021年9月30日，“双减”政策落地约2个月后，猿辅导即成立了北京冰原服饰有限公司，该公司为北京猿力未来科技有限公司的全资子公司，由猿辅导创始人李勇担任执行董事。
今年9月1日，冰原服饰的股东发生变更，北京猿力未来科技有限公司退出，北京看云控股有限公司成为新的全资股东。
看云控股目前投资了三个新方向《北京33选7走势图超长版》，分别是单一产地咖啡Grid Coffee、高端月子中心元满母婴，以及高端羽绒服品牌SKYPEOPLE天空人。
以上的种种动作，被“界面新闻”等权威媒体解读为猿辅导在“寒冬”之中自救转型的尝试。
谁来共享资本盛宴？
粉笔的“幸运”不止于“押对方向”，在新冠疫情席卷之际、教培的风暴来临之前，公司还拿到了一笔3.9亿美元（约合人民币27亿元）的融资，帮助其顺利“过冬”。
具体来看，2021年2月，粉笔宣布完成A轮融资，这是公司自成立以来首次公开融资，由IDG资本和挚信资本领投，华兴新经济基金、经纬创投、CPE源峰、德弘资本、弘毅投资、昆裕润源资产、腾讯投资、泓睿投资等跟投。
来源：IT桔子
但值得注意的是，这笔融资背后的投资机构，有不少跟猿辅导的投资方重合，如IDG资本、挚信资本、经纬创投、腾讯投资、博裕资本、CPE源峰、德弘资本等。
其原因少不得要提到粉笔与猿辅导之间的关系。
粉笔的前身是由猿辅导创始人李勇于2012年创办的“粉笔网”，其最初是一个教育点评平台。2013年，李勇将业务重心放在了K12教培赛道上，把职业教培交给了现任粉笔CEO的张小龙打理。
彼时张小龙是业内的公考名师，还是猿辅导子公司北猿教育的公职人员考试产品营运总监，负责开展在线职业考试培训业务。
2015年，粉笔的主要经营实体粉笔蓝天成立，在猿辅导的种子资金支持下经营在线职业考试培训业务。当时猿辅导持股80%。
2020年底，公司自猿辅导分拆并进行重组，粉笔正式注册成立并成为粉笔蓝天的控股公司。猿辅导也从股东中消失，增加了李勇等自然人股东。
2021年2月，粉笔就拿到了猿辅导曾经的投资方腾讯投资、IDG资本、经纬创投等公开投资。这也是粉笔的第一笔公开融资。
这笔融资使得粉笔有了“过冬”的储备，也让前期投资猿辅导的部分机构有了入席资本盛宴的机会。
如今粉笔资本盛宴即将开席，谁来共享？
据《招股书》，粉笔公司内部的最大股东Liang Ma Limited由非执行董事兼控股股东之一李勇全资拥有，其直接持有粉笔12.5%股权。
第二大股东是由Sonata （BVI） Limited持股99.998%的Chalk Sky Ltd，其在粉笔的持股比例为12.38%。Sonata （BVI） Limited则是由粉笔CEO张小龙及其家庭成员通过海外信托全资拥有。
猿辅导联合创始人李鑫直接持股粉笔7.67%股权。
IPO前，猿辅导创始人李勇、猿辅导联合创始人李鑫、粉笔CEO张小龙、粉笔总裁魏亮组成一致行动人，合计持有粉笔35.33%股权。
李勇和李鑫目前还分别在猿辅导背后公司猿力教育持股63.57%和9.73%。
来源：企查查
此外，在大于5%的外部股东中，腾讯持股14.13%，IDG持股11.95%，经纬持股7.21%，高瓴持股6.02%。
剩余25.36%是其他股东。
责任编辑：杨红卜
