“站上起跑线”主题演讲

　　中信证券总经理邹迎光在大会上进行了“站上起跑线”主题演讲，他表示，国际地缘形势、中国宏观经济、资本市场生态都进入了全新的阶段，站上了新的起跑线。2025年，我们需要干字当头，众志成城，在经济和社会发展的各个方面取得更好的成绩。

　　首先，全球政经形势仍然复杂多变，但中国的国际话语权和主动权已明显增强。登高望远，穿云破雾，展望2025年，我们认为：第一，美联储的预防式降息，为中国提供了更充足的货币政策操作空间。第二，全球“超级大选年”落下帷幕，国际政治环境的不确定性下降。第三，俄乌和巴以冲突烈度可控，中国方案广受认可，中国声音备受重视。

　　其次，中国新旧动能转换成效显著，并且在一系列增量宏观政策助力下，中国经济有望扭转下行趋势，站上新动能和新周期的起跑线。“轻装再上阵”或是本轮经济政策的核心思路，通过化解风险、财政扩张、改革深化的“三步走”，推动中国经济实现企稳回升和结构优化，并显著改善社会预期。

　　最后，资本市场生态正经历根本性重塑，上市公司质量显著提升，投资者回报逐步改善，中国资本市场站上新的改革起跑线。党的二十届三中全会和新“国九条”为资本市场的全面深化改革指明了方向。一方面，上市公司质量将明显提高。通过严把上市发行准入关，支持优质并购重组，加快形成常态化退市等举措，实现上市公司高质量的“优胜劣汰”。通过更趋严格和全面的监管机制，增强市场的内在稳定性。另一方面，投资者回报将逐步改善。通过强化信息披露、打击违规减持、鼓励分红回购，优质上市公司的投资价值将得以实质性提高。这也将吸引更多如产业资本、保险资管、银行理财等耐心资本的持续流入，形成良性循环，进一步改善市场生态。市场目前站上了年度级别行情的起跑线。9月底以来的一系列政策组合拳明确了政策拐点，后续政策还会根据经济运行状况择机加码。

　　总体来看，中国的国际话语权和主动权明显增强，经济增长新动能实现质的飞跃，一系列强有力的宏观总量政策将推动经济增长回归合理区间，资本市场的生态也在经历根本性重塑。多重积极因素正在累积，新的征程已经开启，让我们站上起跑线，奋力开新局！

　　邹迎光表示，中信证券将进一步提高政治站位，深刻把握金融工作的政治性、人民性，胸怀国之大者，强化为民情怀，以奋发有为的精神状态、扎实有效的工作举措，助力资本市场高质量发展！公司将践行国家战略，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，努力为建设金融强国做出更大的贡献。

　　2025年投资策略与展望

　　中信证券研究部最新推出2025年经济展望与投资策略系列，包括国内外宏观与政策展望、A股及海外市场投资策略、FICC、各大产业投资策略等。

　　在11月12日的首日论坛上，中信证券首席经济学家明明围绕“复苏与波动”的主题对2025年全球金融市场和大类资产进行了展望。他认为，一系列利好政策的持续出台有望提振我国经济，2025年年初将迎来政策的集中显效期，有望带动内需的快速回暖，促进经济的进一步回升。

　　对于美国经济，他认为明年的波动将加大，预计美联储明年有50bps的降息空间。对于经济运行中存在的地方财力不足以及实际利率偏高等现象，他认为可以通过以下方式进行破局：财政方面增加赤字，加大化债力度，货币政策方面降准降息值得期待，此外货币还可以通过国债买卖、股市互换以及再贷款等工具进行创新性配合。大类资产配置方面，A股“等待发令枪”，期限利差视角下10年期国债性价比凸显，信用债采用票息策略性价比更高。

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆就《全球视角下2025年中国宏观与政策展望》发表了最新观点。她表示，从9月底开始，政府采取的一系列组合拳标志着政策的明显转折。“轻装上阵、砥砺前行”或是新一轮政策的核心思路，通过化解风险、财政扩张、改革深化的“三步走”，推动中国经济实现企稳回升和结构优化，并显著改善社会预期。

　　2025年预计政府将综合运用多种财政和货币政策工具，加大对实体经济的支持力度。我们预计，赤字率将会明显抬升至4%，广义财政支出同比增速将由负转正至5%以上，持续近两年的社融下行周期也有望终结。我国经济增长预计呈现“U”型，实现5%左右增长。结构上，政府将继续推动对稳民生和促消费的支持力度，改善收入预期，带动有效投资，扩大国内需求。值得注意的是，面临潜在加税风险的出口或将成为主要的增长拖累，但我们认为国内政策将有充足空间应对外部挑战。

　　2025年既是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划的筹备之年，新一轮改革篇章即将开启。科技创新上，低空经济、车路云、商业航天、算力信创等将成为产业政策亮点，种业、工业母机、新材料、半导体等基础产业也将继续是重要的自主可控突破领域。国企改革上，与资本市场改革相配合，预计并购重组将成为央国企增强核心竞争力的重要抓手。

　　对于A股市场投资策略，中信证券首席策略师秦培景认为，2024年9月，A股在政策转向驱动下预期大逆转，进入了向行情大拐点过渡的阶段。展望2025年，A股当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发令枪，国内的信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，A股的投融资生态、投资者生态、产品生态也站上了全新的起点。

　　个人投资者和机构投资者资金接力入场将是行情的主驱动，ETF将成为重要的配置工具，市场风格主导将由个人投资者逐步切换至机构投资者，在马拉松行情中，建议关注以下三条重要赛道：1）绩优成长：自主可控主线以及技术驱动的新兴产业；2）内需消费：从必选消费逐步拓展至可选消费；3）并购重组：聚焦传统产业整合和新质生产力发展两大方向。

　　关于2025年海外宏观经济与资产配置，中信证券海外研究首席分析师崔嵘认为，美国大选尘埃落定，大选后全球政经格局和产业链重构趋势难以发生显著变化，而全球经济基本面和流动性或将因特朗普当选美国总统而出现变化，尤其是特朗普2.0政策涉及宏观产业诸多领域，全球经济增长与政策分化可能进一步加深。

　　展望2025年，海外经济或呈现内需复苏潜力与外贸摩擦风险共存的特征。美国通胀在特朗普潜在政策影响下存在反弹隐忧，非美经济体通胀或将保持稳定。通胀和经济走势的差异将影响海外主要经济体央行货币政策走向。在此宏观环境下，大类资产配置顺序为：股票＞商品＞债券。预计美债10年期名义利率运行中枢抬升，高点或近5.1%，美元指数短期基本见底，或将偏强运行，美股盈利增速趋势向好，并由科技股扩散至其他板块。

　　11月12日大会还邀请到几位重磅嘉宾，包括：清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长田轩，华夏新供给经济学研究院创始院长、中国财政科学研究院研究员贾康，中指控股CEO兼总裁、中指研究院常务副院长黄瑜，中国工程院院士、清华大学计算机科学与技术系教授郑纬民，国防大学教授王宝付等，他们分别就金融市场改革助力新质生产力、财政政策与税制改革、一鼓作气促进房地产止跌回稳、我国人工智能算力的现状与发展趋势、中东格局对世界的影响等主题发表精彩的演讲。

　　——作为中信证券每年规模最大、规格最高、影响力最广的年度会议，中信证券2025年资本市场年会邀请了百余位顶尖学者、产业专家、企业和投资机构代表进行演讲，以及1400余家上市公司参会。会议为期三天，11月12日的主论坛后，接下来的两天包括20场分论坛，涵盖健康消费、人工智能、硬科技与自主创新、地产与金融、国企改革、债市展望、全球配置、财富管理、ETF投资、ESG、清洁能源、新材料等多个经济热点和投资领域，会议期间还安排千余场小范围交流，为专业投资机构和全球市场客户搭建一个充分交流的平台。

　　本次会议通过信e投APP、中信证券官方微信、中信证券官方网站、机构服务iresearch平台直播。截至首日大会中午，现场参会3600多人，在中信证券自有直播平台线上观看2.6万人次。精彩仍在继续。

责任编辑：杨舒