卓创资讯分析师 朱光明

　　从2023年年中附近最后一次加息结束，到目前市场已经存在一年的真空期。在此期间，市场多次预期美联储将会降息，从前期3月开始降息一直延迟到现在，核心原因则是劳动力市场健康，以及通胀走低的速度慢于市场预期。随着美国陆续公布的经济数据明显走弱，以及核心的通胀等加快朝着2%迈进，美联储终于官宣将开始降息，表明降息周期真正到来。

　　研究降息周期对于原油市场的影响，可以有两种方法，一是通过复盘降息历史，得出相应的结论，但是单一因素和结果之间可能存在其他因素的扰动；二是通过加息来推导出降息的影响，因为经济周期是重复的，经济过热和加息对应，经济衰退和降息对应，逻辑也是相通的。

　　一般情况下，加息分为三个阶段，分别是加息初期，中期和末期。在加息初期，市场依然延续上涨行情，单纯的加息难以有效遏制通胀的继续走高，只有到了加息的中期，在借贷成本真正影响经济发展的时候，原油价格才会出现拐点下行，到了加息的末期，加息的累计效应已经变弱，此时原油价格已经从高位回落，在低位进行震荡。当然，这样的加息是渐进式加息，而并非激进式加息，加息越激进（时间短，力度大），则原油拐点来的越早，下行速度越快。

　　根据线性推理，降息可分为预防式降息和衰退式降息，就业市场相对比较健康，且通胀缓慢走弱，也就是经济软着陆的特点，则降息基本上是预防式降息，此时原油价格以调整为主，基本不会发生系统性的或者恐慌性的下跌行情，而更多参考其他因素波动为主，比如2019年附近；但是在就业市场已经明显走弱，且通胀甚至变成通缩的风险加大之后，则美联储降息更多是衰退式降息，甚至一步到位直接将利率降低至零附近，这将导致原油价格出现断崖式下跌，比如2020年附近。

　　当然，除了降息的作用之外，市场也会受到其他众多因素的影响，特别是在降息的暂停阶段，也就是两次降息之间的缓冲阶段，市场又会出现其他扰动因素，因此，降息更多是一种阶段性的因素来影响油价。

　　此次美联储降息50个基点，确实超出市场预期，市场预计仅降息25个基点，那么超预期降息之后，市场将转向美国经济更大可能软着陆，而非之前的硬着陆，也就是衰退预期降温，因《彩票下载安装20223D》此美元依然偏强，同时经济不出现问题的背景下，石油需求也将保持稳定，油价短期维持震荡，美原油65-75美元/桶附近。

责任编辑：李铁民

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　　另外，美国库存是会影响出口 ♋斜率而非拐点，核心仍在于更前端的1.2万亿超额储蓄驱动，且美国库存还 ♉得剔除原油库存来观察 ♋，观察外需就应该看上文中口径最一致的发达 ♑经济体核心商品零售。库存只是供给和需求之间 ♒匹配的结果 ⛶，高库存并不能得出之后就会很快去库存的结论，因为库 ⛲存偏高的核心是美国超额储蓄规模仍有1.2万亿，在美国 ⛔超额储蓄消耗完毕之前 ♉，库存都会影响我国出口拐点，后者只会影响 ➡美国超额储蓄消耗完毕时我国出口的下行幅度 ♑。彩票下载安装20223D另一方面 ⛸，作为全球 ♌最大的原油生产国，美国库存讨论必须剔除原油库存才能观察，才能 ♌真正映射我国出口，不建议将库存当做影响我国出口的核心指标。核 ❍心观察还是要看外需，尤其是超额储蓄的量，考虑到当前外需尤其是 ♈美国零售仍然有一定韧性，缓慢下行而非断崖式下行，我国出口在上 ⛔半年仍有一定的空间。

　　本报记者 苗永鹏 【编辑:陈农 】