● 大势研判：AH破晓，港股牛市，A股修复市 ⌛。彩吧图谜第三版彩吧图库

　　我们11.10发布《破晓，AH股光明就在前方》 ☻提出“复合政策底”框架下，国内政策底已在11月再度夯实，海外 ☺政策底出现 ➨，AH破晓 ♎。11.13发布《港股“天亮了”》提出“19年以来我们做出的第三个最重要判断”，建议重视港股战略性大 ⛲底部。我们认为23年权益市场最大的机遇来自中美“此消彼长”相 ⛅对优势，AH市场驱动力主要来自估值修复：风险溢价下行（资本市 ✌场定位重要 ❤，对稳增长决心更乐观），以及无风险利率下行（美债利 ♉率彩吧图谜第三版彩吧图库筑顶回落），贴现率下行驱动AH股上行，A股走修复市、港股走 ⛄牛市。港股无论分子还是分母端都相较A股更敏感；港股牛市三阶段 ♉，驱动力依次来自于：风险溢价下降、价值重估、企业盈利兑现，23年配置关注港股 ⚾投资“三支箭”（稳增长+防疫优化+海外流动性反转） ⌛。

　　A股后市怎么走 ♋？十大机构解读>>

　　二、短期关注三条线索的震荡因素

　　11月美国制造业PMI降幅超预期，美国PMI新订单与库 ⛸存差值已接近美国经济此前衰退时水平。ISM 商业报告显示，在 ♓连续 29个月增长后 ☺，美国制造业的经济活动自 2020 年 5 月以来首次出现收缩，落于荣枯线50以下。美国11 月制造 ❤业 PMI录得 49.0，较10月50.2低1.2个百分点， ♋生产、新订单和就业构成部分皆有所下降。分项来看，生产分项仍处 ♊于51.5的正区间，物价分项降幅明显，录得43.3 ♑，前值46.6；新订单与库存两者之差可作为库存循环参考指标，历史复盘下 ♉，新订单与库存差值已接近美国经济此前衰退时的水平。整体而言， ⚓美国经济放缓似已蔓延至制造业，美国以及海外需求皆表现疲弱。

　　徐嘉奇：研究员 ♑，2022年加入广发证券发展研究中心。

　　（1 ♍）社融增速与房地产贷款及基建投资存在强相关性，其中与房地产贷 ⛸款增速相关性达到0.70，与基建投资增速相关性达到0.52。 ⛸我们认为，后续信用若要重回上 ♊行趋势，政策需要在地产、基建等传统领域上进一步发力挖掘信用新 ♒动能。

　　2． 把脉中国制造业的中坚力量+新能源车 ❗链“扩表”新方向

　　去年年底，阿宽食品在深市主板递交了《招股书》 ♐，准备冲刺A股，今年6月又更新了一波数据 ♈。

　　23年货币政策的主基调为“稳货币”， ♐节奏上先松后稳。近期来看，预计流动性将持续宽松，待地产政策起 ⌚效后，由“松”企“稳”。支撑宽信用需要宽货币，过去4轮稳增长 ♒周期中，在“稳增长/宽信用”的初期，央行的货币政策会保持较为 ➠宽松的操作 ⛹。2023年经济复苏基础尚不牢固，预计央行后续将继 ⚽续灵活使用公开市场操作、各类借贷便利工具确保流动性合理充裕， ♌维持稳健略宽的流动性环境。所以在经济尚未企稳回升前 ⏳，流动性将 ⛔会持续宽松。10年期国债走势 ❗与地产投资增速相关性较强，后 ♏续随着地产政策起效，地产投资企稳，国债利率上行，流动性也将由 ❍“松”企“稳”。随后币值稳定（物价/汇率）等目标的重要性会提 ♑升，货币政策将保持稳健基调，同时强调灵活适度。

　　12月3日

　　本报记者 司马光 【编辑:桑切斯 】