中金发布研究报告称，维持维珍妮（02199）“跑赢行业”评级，考虑到部分海外品牌去库存尚未结束，且终端消费的复苏需要时间，分别下调FY24/FY25盈利预测20.9%、5.9%至2.22、3.76亿港元。考虑近期行业估值中枢下移，目标价下调12.8%至3港元。公司1HFY24收入35.45亿港元，同比-23.2%；归母净利润1.07亿港元，同比-65.9%，业绩低于该行此前预期，主要因海外品牌客户去库存周期较长所致。另中期每股派息3.5港仙，派息率40%。

　　中金主要观点如下：

　　各品类环比均有好转，内衣表现相对稳健。

　　1HFY24营收占比62.4%的贴身内衣业务表现较为稳健，同比-10.3%至22.11亿港元，环比+12.8%。占公司总营收28%的运动产品因下游客户去库存进度不一、整体表现较为疲软，营收同比-33%至9.94亿港元，环比+4.4%。消费电子配件、胸杯及其他模压产品营收分别同比-37.9%、-36.7%至1.6、1.35亿港元，环比分别+41.7%、23%。公司主动收缩鞋类业务，营收同比-77%至0.45亿港元，公司表示已于10月停止出单。

　　维密中国如期高速发展，产品走向国际市场协同IDM业务。

　　维密中国受益于差异化产品的推动，1HFY《190bp足球即时比分》24营收同比+51%至8.83亿港元，应占纯利同比扭亏，盈利0.22亿港元。2023年双十一购物节维密天猫销售同比+61%至1.55亿元，内衣销售排名天猫第三。维密中国推出的部分产品也受到维密美国公司的青睐，于下半年在美国上市，有效带动了IDM业务的发展。

　　重组成本及财务费用增长，短期利润承压。

　　1HFY24公司毛利率同比-1.5ppt至28.8%，环比受益于越南生产效率的提升+1.3ppt。此外，财务费用率因利率上升同比+1.2ppt至4.3%，国内工厂搬迁带来约9千万港元重组成本。总体而言，公司归母净利率同比-3.8ppt至3%。

　　发展趋势

　　公司预计2HFY24订单环比有望持续好转，其中内衣业务国际客户稳健复苏，胸杯和其他配件保持与内衣业务趋势保持一致；运动胸围和紧身裤温和改善，运动服装作为新品牌有望快速增长；消费电子中VR业务受产品迭代影响将略有回调，电脑周边业务保持稳健。FY25随着研发打样成果的转化，公司预计订单和产能利用率有望迎来大幅改善。

　　风险提示：客户订单复苏及产能利用率提升不及预期，搬厂补贴等费用超预期等。

责任编辑：史丽君