近两年，市场关注的焦点转向“小而美”的公司，市场风格切换到了小盘股上。而小盘股高成长的魅力，也为投资者提供了广阔的想象空间和巨大的增长潜力。中信保诚基金经理江峰便是小盘股坚定的拥趸者。以在管产品中信保诚多策略混合（165531）为例，自2023年至2024年中报其均为小盘平衡风格，期间该基金净值迭创新高；而Wind根据基金2024年中报统计数据显示，全市场小盘平衡风格产品仅有23只（仅计算A类份额）。
从实践效果来看，截至2025年2月7日，中信保诚多策略混合A（165531）近一年净值增长98.04%。
而由江峰与固收团队陈岚合作管理的二级债基同样业绩出色：中信保诚安鑫回报债券A（009730），截至2025年2月7日近一年净值增长率11.69%。
投资风格来源：晨星，数据时间：2024.06.30。截至2025.02.07，中信保诚多策略混合A近一年业绩比较基准表现：12.37%、中信保诚安鑫回报债券A近一年来业绩比较基准表现为：8.37%，净值及业绩数据已经托管行复核，基金的过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。收益率曲线图数据区间：2024．02．07-2025．02．07。净值新高是指：基金的单位净值达到了自成立以来的最高点。基金净值具有波动性且受各种因素的影响，净值创新高不必然代表基金业绩表现好，仅展示净值数据客观表现。定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。
中信保诚基金经理江峰的小盘股投资思路，逻辑十分自洽且丝滑。
首先，他说，小盘股投资是一种“逆向投资”思路。霍华德･马克斯的《投资最重要的事》中提到，即使在那些受到广泛关注的普通股市场中，中小市值股票也可能不太受到关注。因此，在中小市值股票中寻找投资机会是一种逆向投资。
其次，他用“逆向投资”的思维，筛选股票：PB-ROE追求较低PB水平下的潜在高ROE，是一种逆向投资思维。
此外，他用“逆向投资”理念来引导仓位管理：根据市场的周期性（钟摆运动），做好仓位管理，也是一种逆向投资思维。
小盘股投资在江峰那里，已经有严密的逻辑、成熟的路径、完整的体系以及持续的实践。
小盘股投资或是江峰的“标签”之一了，这个“标签”是丰富和立体的。可以说，江峰灵活运用小盘股投资思维，打通了选股、择时、仓位管理等等的“奇经八脉”。
朴素的小盘股“信仰”
潮来潮去，小盘股投资大浪淘沙，留下了一位认同小盘股投资思路的基金经理——江峰。
根据基金2024年四季报，江峰管理的中信保诚多策略混合（LOF）前十大重仓股平均市值18.79亿，呈现出典型的中小市值特征；前十大重仓股仅约占基金资产净值12.09%，持仓比较分散。（数据来源：基金定期报告，市值数据来源：Wind；定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）
江峰不否认自己对于小盘股投资思维的偏好。在他看来，小盘股投资思维，非但不是旁门左道，反而是行之有效的经典方法。而且更为重要的是，小盘股投资思维隐含着“逆向投资”的精髓，而“逆向投资”更是投资中的一大共识。
江峰指出，小盘股的超额效应在Fama-French三因子模型中被广泛认可。
海外市场，已经有“他山之石”。在美国，CRSP美国小盘股指数包括可投资市值最低2%至15%的美国公司。该指数包括在纽交所、纳斯达克和投资者交易所交易的证券。先锋领航集团基于小盘股指数，开发并管理了Vanguard Small-Cap ETF（基金代码：VB.P）。2004年1月-2024年11月的数据显示，长期看小市值ETF收益表现不错。2004年以来VB.P取得了594%的收益，超过标普500（430%），低于纳斯达克（823%）。对比VB.P和纳斯达克，在2004年-2018年9月，VB.P持续跑赢纳斯达克，之后市场震荡，从2019年7月，纳斯达克持续跑赢VB.P。（数据来源：Wind，相关数据仅为历史情况，不预示未来，投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复。）
小盘股可供挖掘的超额收益，以及内置的“逆向投资”理念、方法和机制，也在国内市场得到了实践的验证。
在A股市场，投资者如果去观察万得微盘股指数的历史表现，可以看到一条陡峭的东北走向的线。复盘微盘股指数的表现，可以看到，较之于主流的大盘股指数，其固然有波动大的特点，但是同期的超额收益表现也十分明显。
在江峰看来，除了超额收益的历史表现外，微盘股指数还是一条“不贪婪”的指数：指数成分股随着股价的上涨，市值规模远离微盘标准，自然就被剔除出了指数，然后会有新的待涨的成分股进入……如此周而复始。也就是说，指数天然地会将股价短时间拉涨的成分股周期性地进行剔除，而逆向地纳入跌下来的标的。这样稍显“机械”的周而复始，在江峰看来堪称“完美”。
找到了小盘股的投资方向，江峰对其的理解是朴素的。
通过市值规模大小的初步筛选后，江峰认为可以在其中构建自己的核心股票池。核心股票池的选择，采用PB-ROE策略，而PB-ROE追求较低PB水平下的潜在高ROE，同样是一种逆向投资思维。
接下去要做的就是周期性地去检视自己的持仓，并且坚持投资纪律，根据比较持仓个股的投资性价比，对具体持仓标的进行调整。
“公司的PB水平相对于历史和同行业，是什么水平？公司的盈利周期如何，盈利能力ROE是否有可能改善？”这是江峰考量投资标的的核心标准。
需要说明的是，虽然认可小盘股投资，但是江峰认为不应完全选择成为指数投资、量化投资，而是更认同主动选股。江峰表示，他还是坚持认为“自下而上”进行选股更优，具体个股配置上，对单个个股的持仓也不应很重，然后可以结合适当的仓位管理策略。
“丝滑”的自洽逻辑
朴素的逆向投资思路，结合主动选股和仓位管理，江峰的投资逻辑，一通百通，自洽且相当“丝滑”。
其一，对于个股风险的控制，就有了多方面的抓手。因为坚持逆向投资思维，选用主动选股，在PB-ROE的框架内选股，从个股选择的基础层就尽力控制了大部分的风险。
首先，在江峰的理念中，用PB-ROE的约束，将炒作标的进行了甄别和控制，或可抓住适当风险收益特征的标的。其次，用PB-ROE来选股，再结合诊断公司治理风险、财务风险等工具，很大程度上或可降低“暴雷风险”。再次，因为有个股分散的原则，个股暴涨暴跌的风险，就有了在总量和结构上的控制手段。
其二，对于交易成本、交易风险的控制。因为逆向投资思路，选择主动选股，标的或处于“无人问津时”，可以从容建仓，降低摩擦成本，而且因为建仓位置较低，极大地减轻了止损的压力，避免了不计成本砍仓的尴尬局面。而且除了市场极端风格阶段，一般小盘股的超幅度下跌，可能迎来股东增持、产业资本举牌等的“救盘”动作，但不绝对。至于在止盈一端，在PB-ROE的框架内，止盈的信号较为明显，即个股涨幅超出合理区间，此时进行止盈操作，个股处于成交活跃、成交量放大的阶段，此时卖出止盈交易摩擦成本的压力较小，可能可以迅速和充分地实现浮盈的落袋为安。
其三，将行业轮动“被动化”。小盘股投资中，行业轮动格外重要。很多小盘股的投资机会，受到行业、主题等方面利好的催化。在江峰的小盘股体系中，尽量避免去主动追逐行业风口的风险，或可通过PB-ROE的比较，“被动的”实现轮动。
在江峰的体系中，个股的选择不是基于主题、事件催化，因此可以在“无问西东”的基础上，超然于主题和事件，让市场交易出结果，江峰的方法所做的只是去摘取市场交易出的果实。这样的超然，一则避免了主动追逐热点的风险，二则是坚持了原则，投资选择可解释、可复制。
其四，仓位管理系统化、合理化。在江峰的投资思路中，除了逆向投资、主动选股、分散投资等之外，很重要的主动的“查漏补缺”是进行有限度的仓位管理。根据过去两年基金定期报告，其在管的中信保诚多策略混合（LOF）股票仓位大多控制在60% - 80%之间，并在不同的行情中江峰会对仓位进行动态调整。（定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）
江峰的仓位安排，大有选择。60%-80%的仓位范围，可以灵活应对组合下跌和上涨的风险和机会。
在组合下跌之际，如果是开放式的公募基金产品，江峰对可能的投资者赎回有清醒的认识，合理的仓位之外预留一定的仓位用以应对赎回压力，避免让自己陷入投资者赎回——仓位被动升高，甚至是被动“加杠杆”的窘境。因为有合理的预留空间，所以待到这部分预留空间被消耗殆尽，或者自己主动去优选标的抬升仓位之时，或有概率会迎来反弹乃至反转之际，此时被赎回或者主动加仓所形成的高仓位成为寻求反弹机会的利器。“你得确保反弹之时你有仓位”的行业秘诀，在江峰这里变成“反弹之时有高仓位”，这种策略的成果，不言自明。
在持仓个股上涨之际，江峰的逆向投资理念和方法，他的PB-ROE策略，就可能发挥效用。首先是持仓个股逐渐上涨“超线”，又因为没有合适标的进入，仓位自然下降，即便是有申购资金的进入，在有纪律的投资体系引导下，通常也不会贸然转为股票仓位。因此，很多情况下，组合持仓个股市值上涨的过程中产品的仓位可能下降，待到高弹性的小盘股进入估值再平衡的通道，甚至整个市场风格转移之时，或许产品可以“轻装在列”。
待新的一轮小盘股周期开始，江峰认为又可以在小盘股不再门庭若市时，逆向投资，PB-ROE主动选股，为下一轮的小盘股躁动，积蓄新的动能。而聚焦“专精特新”企业的小盘股投资，不仅能够捕捉高成长潜力，更通过支持细分领域的隐形冠军，直接服务实体经济创新升级，形成投资价值与社会价值的共振。
方方面面都可以看到江峰投资理念体系的自洽和丝滑。
注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复，上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。
中信保诚安鑫回报债券成立于2020-07-29，业绩比较基准为中债综合财富（总值）指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+金融机构人民币活期存款基准利率（税后）*5%。历史业绩/基准业绩：A类2021-2024：3.39%/3.46%、-6.81%/-0.77%、-0.09%/2.08%、9.58 %/8.60%。C类2021-2024：2.98%/3.46%、-7.17%/-0.77%、-0.50%/2.08%、9.14 %/8.60%。历任及现任基金经理：江峰（20240123-至今）、陈岚（20200730-至今）、韩海平（20200729-20240123）。基金管理人对本基金风险等级评价为R2。
风险提示：
本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
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责任编辑：王若云
