来源：湖畔新言

　　【前言】

　　1、直接下游：产能过剩VS低利润、低开工

　　统计发现，2024年苯乙烯下游维持了高增速投产，PS、ABS和EPS实际落地新产能分别在62万吨、105万吨、88万吨，其中ABS还有新浦化学一套21万吨新装置有望在12月落地，与此同时苯乙烯自身产能投放快速《ak体育》放缓，全年仅有盛虹炼化一套45万吨装置落地。从产能投放角度来看，下游高增速理论上应该能够缓解苯乙烯过剩压力，提供一定利好支撑作用。

　　然而下游虽产能扩张速度较快，却并没有同步转化为有效产量，全年来看下游加权开工率明显被压制，长时间位于近五年同期绝对低位水平，进一步折算发现，下游加权产能增速高达8%，然而实际需求有效增量仅在3%。分品种来看，ABS开工下滑幅度最大，即便新产能投放量最高，实际产量却表现为负增长，1-10月累积产量相比2023年缩减近15万吨；PS其次，开工率同样存在趋弱现象，EPS开工则基本与往年一致，并无明显变动，二者供应量均有一定增长。

　　苯乙烯三S下游呈现低开工格局的主要原因在于利润不佳，自2021年开始下游就进入了快速扩张阶段，ABS和PS尤甚，年均产能增速超过15%，与之对应终端增速却远远不及，甚至部分终端需求出现萎缩迹象，因此三S下游过剩压力逐年增加，利润也逐年下滑，以至于进入亏损状态，最终反过来压制下游开工表现。

　　2025年苯乙烯下游仍维持高投产计划，投产压力最大的是ABS，有概率落地的装置有9套，合计高达310万吨，其次是PS，有概率落地的装置有5套，合计在126万吨，EPS压力最小，仅有一套12万吨装置可能落地。在如此之高投产计划的压制下，可以预见来年三大下游的生产企业仍将承受巨大压力，随之而来的问题就是新产能能否转化为新产量，参考2024年下游表现，我们认为转化率仍然很低，并且会有装置会出现延期投产，产能过剩与低利润、低开工仍将是下游的主旋律。

　　2、终端需求：薄利多销，后劲不足

　　已知EPS终端应用领域主要是建筑行业和包装行业，年内房地产新开工、施工以及竣工均为负增长，1-9月房屋新开工面积、施工面积以及竣工面积的累积同比数值分别在-22.2%、-12.2%、-24.4%，据此可以推断终端对于建筑保温材料需求呈现下滑趋势，EPS产品应用于建筑行业的量缩减。但包装行业表现较好，物流及快递的需求逐年增长，建筑领域和包装领域的此消彼长之下，EPS总体需求保持平稳发展，矛盾并不突出。

　　ABS和PS的终端应用领域则主要是汽车行业和家电行业，这两大行业今年呈现出较为一致的特性，一是在行业自发性内卷和“以旧换新”政策刺激之下，产销两端较为火爆，1-10月份，广义乘用车产量累计同比在2.9%，1-9月份，空调、洗衣机和冰箱产量累计同比分别在8.0%、6.7%、7.5%。二是汽车和家电销售端都是出口表现更好，1-10月汽车内销累计同比为3.0%，而1-9月出口累计同比则高达45.1%，1-9月空调、洗衣机和冰箱内销累计同比分别在13.0%、10.8%、11.0%，而1-10月家用电器总体出口数量累计同比在22.2%。销售体量出现明显增长，但是销售单价却不断下滑，表明最终端消费并无内生驱动，更多是由低价刺激带来的增长。

　　长周期来看，包装领域需求能够维持稳步增长，地产相关需求仍处弱势阶段，汽车和家电产品则并非易耗品，今年的火爆销售或许前置了部分需求，2025年即便政策继续推进，行业继续内卷，也可以预见增速很大概率会大幅回落。

　　【小结】

　　综上所述，2024年苯乙烯直接下游实际供应量变化有限，高投产与低开工并存，而终端高产高销并未带来企业利润的增长，多重因素作用下持续性缺乏强劲驱动。后市来看，三S下游高投产、低开工、低利润格局延续，终端增速大概率有所下滑，从产业驱动角度看，来年需求端底色偏向悲观，若宏观政策方面未能提供更多利好，预计苯乙烯需求驱动更偏向下。

　　撰写人：姚学雯

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